主题：上海机场 国际航线业务回暖，今年业绩提升较为确定


　　事件描述
　　上海机场公布2010年一季报：
　　公司2010年一季度实现收入91亿元，同比上升1863%，归属于母公司股东的净利润25亿，同比上升1466%，实现EPS为013元。
　　我们认为收入附加值较高的国际航线业务是公司一季度营业收入增速高于起降架次增速的主要原因，另外客座率水平上升、大型机比例增加也可能有一部分贡献。公司一季度毛利率为3639%，同比和环比分别增长379和132个百分点，达到近1年的高点。
　　公司一季度的投资收益达到088亿，去年同期为亏损540万，增速明显，贡献税后EPS为0036元。
　　浦东机场2010年1-3月的各项运营数据增速居国内几大上市机场之首，主要是受益于：1）国际航线复苏迅速；2）
　　虹桥机场受制于产能限制。不过，2010年3月16日虹桥机场2号航站楼正式启用，对浦东机场的影响偏负面，短期来看由于世博会带动影响不会太大，但长期来看同业竞争格局加剧。
　　不考虑虹桥机场的资产注入，我们对公司2010-2012年的业绩预测分别为055元、061元和066元，对应PE为29倍、26倍和25倍，尽管公司2010年估值水平较行业平均的20-22倍偏高，但考虑到业绩增长较为确定，且资产注入也有一定催化效果，维持"推荐"评级。
　　事件评论第一，国际航线业务增速提升明显，毛利率继续上升公司2010年一季度实现收入91亿元，同比上升1863%，营业成本为579亿，同比上升1195%，归属于母公司股东的净利润25亿，同比上升1466%，实现EPS为013元。
　　分航线来看，上海机场一季度国际航线的起降架次和旅客吞吐量增速提升明显。国际航线的起降架次增速分别为899%、1099%和838%，国际航线的旅客吞吐量增速分别为107%、3542%和3264%，均较09年4季度有较明显反弹，而国内航线增速基本维持在09年4季度的水平。因此，我们认为收入附加值较高的国际航线业务增速提升明显是公司收入增速高于起降架次增速的主要原因，另外客座率水平上升、大型机比例增加也可能有一部分贡献。


　　公司一季度成本同比提升1195%，低于收入增速约7个百分点，毛利率为3639%，同比和环比分别增长379和132个百分点，达到近1年的高点。



　　第二，投资收益088亿，同比增速明显
　　公司一季度的投资收益达到088亿，去年同期为亏损540万，增速明显，贡献税后EPS为0036元。我们预计投资收益的主要来源是上海浦东国际机场航空油料有限责任公司（拥有40%股权）和上海机场德高动量广告有限公司（持股50%）。
　　第三，浦东机场运营数据业内较好，虹桥分流影响短期有限
　　根据中国民用航空公布的数据，浦东机场2010年1-3月的各项运营数据增速居国内几大上市机场之首，主要是受益于：1）国际航线复苏迅速，而上海两场的国际航线占比较高；2）虹桥机场受制于产能限制，1月-3月中旬的增量集中体现在浦东机场。



　　不过，2010年3月16日虹桥机场2号航站楼正式启用，除春秋航空和往返于日、韩的国际包机航班仍留在1号航站楼运行外，其余航班均在2号航站楼登机。虹桥机场2个航站楼、2条跑道同时运营，飞机起降能力可提高60%。世博期间，浦东机场每小时可起降85架次飞机，虹桥机场每小时可起降45架次。
　　从总体来看，2号航站楼的启用提高了上海两场的吞吐能力，为世博期间飞机的顺利起降扫除了障碍。而从上市公司的角度来看，虹桥机场之前的产能受限，目前新航站楼投运后将分流部分客流增量，对浦东机场的影响偏负面，短期来看由于世博会带动影响不会太大，但长期来看同业竞争格局加剧。
　　第四，2010年业绩提升较为确定，维持"推荐"评级
　　我们认为，2010年上海机场的主要看点在于：
　　世博会5月-10月召开，根据预测将有7000万人进入展区参观，乘坐飞机的旅客将有1500万人（包括350万国际旅客），浦东机场因世博会而增加的旅客吞吐量可达750万左右（2009年浦东机场与虹桥机场旅客吞吐量之比为127：1，虹桥机场新跑道将于2010年3月初接受国家民航局组织的行业验收，获取"民用机场使用许可证"，3月16日正式投入使用，届时将分流部分客流，我们假设世博新增客流在两场间分配比例为1：1）。
　　虹桥机场资产注入，虽然目前没有明确的时间表，但在虹桥机场新航站楼和跑道投入运营后，同业竞争局面更为明显，资产注入预期进一步增强。
　　不考虑虹桥机场的资产注入，我们对公司2010-2012年的业绩预测分别为055元、061元和066元，对应PE为29倍、26倍和25倍，尽管公司2010年估值水平较行业平均的20-22倍偏高，但考虑到业绩增长较为确定，且资产注入也有一定催化效果，维持"推荐"评级。

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