主题：交通银行：具有规模增长与业务转型双重优势


　　交通银行2010年第一季度实现利息净收入190亿元，同比增长31%；手续费净收入346亿，同比增长437%；营业费用1048亿，同比增长34%，不良贷款余额254亿，比年初增加约4亿，不良率持续下降至127%，比2009年末下降9bp；净利润105亿元，同比增长317%，每股收益021元。
　　事件评论交通银行10年一季度业绩符合我们预期，略好于市场预期。
　　一季度息差环比有所回落，幅度约为11bp。主要是超额储备率提升、贷款重定价及大量到期同业资产和负债重定价及同业资产大幅增长所带来的摊薄。展望今年，我们预计息差较09年会有12bp的反弹，主要基于：存款继续活期化趋势；贷款结构优化，票据占比下降的同比效应显著，中小企业贷款增速加快；银根趋紧使得债券和同业收益率逐步回升。
　　资产质量持续稳健，拨备覆盖率提升至155%，未来拨备计提压力仍然不小。不良贷款余额较年初增加4亿，不良率下降9bp至127%，显示资产质量相当稳健；总贷款准备率达到207%，提高抵御潜在风险能力。
　　手续费净收入同比增长约44%，受益于出口回暖及经济复苏，结算和融资顾问业务收入增速较快，同时代理理财业务和银行卡业务迅猛发展，当前资本市场不振、通胀抬头及贷款规模控制下，银行存款转理财产品销售十分火爆，一季度交行理财产品销售规模同比增长13倍。
　　费用压缩不具有可持续性，费用环比大幅下降更多来自于季节性因素，但综合公司成本收入比的控制原则，未来成本收入比小幅下降的趋势仍可确立。
　　投资建议未来盈利超预期的主要因素可能来自于资产质量持续改善所带来的拨备计提压力的减小、偏向零售业务的成功转型，预计2010年盈利增长30%，稀释每股收益为08元，对应动态市盈率为88倍，动态市净率为18倍，估值具有投资价值，上调推荐评级。


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