主题：申能股份：投资收益带动业绩提升

一季度业绩符合预期：

　　1季度公司实现净利润6.2亿元，合EPS0.21元；同比提升11%，环比提升208%。业绩提升主要源自投资收益大幅上升。1季度业绩展我们全年盈利预测的36%。

　　正面：

　　投资收益4.9亿元，同比提升51%。占当季净利的80%。其中，来自于联营和合营企业的收益为1.3亿元，占总投资收益的27%；现金分红超过2亿元。

　　净负债率由09年末的34%下降至30%。

　　负面：

　　1季度EBIT同比下降16%至5.6亿元。当季公司收入同比增长47%，除电力业务外，管网业务和煤炭销售业务量亦提升，但该两项业务利润率仍显著低于火电业务，导致当季EBIT利润率仅为11%，较去年同期降8个百分点。

　　发展趋势：

　　电力业务值得期待。1)我们对上海地区火电利用率持乐观态度：2-3季度火电机组利用小时维持高位，燃料成本稳定。预计外高桥(14.10,0.15,1.08%)机组，外二、外三机组2010年贡献利润将超过5亿元，是公司利润的稳定器。2)漕泾电厂(2*100万kw)机组上半年有望实现双投，下半年公司电量同比会大幅提升。3)2011年电力业务收益将大幅提升：漕泾电厂全年贡献产能，以及秦山核电二期扩建(2*65万kw)将于投产。

　　分红和资产处置收益将减少，投资收益将环比回落。

　　增发事宜有望年中实施。扩容不超过3.5亿股，用于漕泾电厂、临港电厂等，进一步降低公司负债率。

　　盈利预测调整：

　　维持当前盈利预测。预计2010、11年净利润为17.5和19.8亿元。按增发后股本，对应EPS0.54元和0.61元。

　　估值与建议：

　　维持审慎推荐。看好长期利润稳健性，短期缺乏股价催化剂。



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