主题：四川长虹：重申未来要点在产能扩张


昨日四川长虹发布2010年一季报,归属于上市公司股东的净利润为0.56亿元,较上年同期增长108.08%,不过扣除非经常损益每股收益为-0.017元,较上年同期增长-90.45%。主要是产品价格下降导致的毛利水平下降以及销售费用较高所致,我们认为未来的要点依然在产能扩张,只有产能扩张以后才能有效降低成本并提升毛利水平,也只有产能扩张才能摊薄销售及其他费用开支。
对于销售费用的上升,我们判断公司为了市场份额,作为追赶者角色,加大对销售的让利来进行激励。季度报告显示,公司一季度销售收入88.21亿元,较上年同期增长45%,我们判断全年增幅应该高于这个水平。

对于毛利水平的降低,我们认为更多的来自于产品价格的下降和采取主动的降价销售所致,在家电竞争越来越激励的情形下,公司的这种经营策略需要达到一定的规模效应以后才能逐步显现出其积极作用来。对于产品价格下降趋势的判断,可以参照海信电器、TCL的毛利水平即可明显看出来。

短期股价催化剂:可能与三网融合有关的国家战略产业投资项目;潜在的并购整合行为。

投资建议:随着平板电视毛利水平的恢复性上升和产能的不断释放,公司业绩有望在今年迎来快速增长(毛利对利润的边际贡献高)。维持买入评级,按照PB估值法未来6个月目标价看到10元。

风险提示:市场景气度下降以及公司营销策略失误是主要的风险因素。



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