主题：民生银行：一季度息差继续回升


　　2010年一季度，民生银行(6.65,-0.06,-0.89%)实现营业收入123.79亿元，增长41.5%。实现归属于母公司净利润42.69亿元，较上年同期增长70.8%。基本每股收益0.19元，期末每股净资产达到4.16元。

　　2010年一季度末民生银行贷款和存款分别比2009年一季度末增长26.3%和21.56%，同时我们测算的一季度NIM为2.85%，比2009年四季度和2009年一季度都要提高，也高于2008年一季度。由此推动民生银行净利息收入100.93亿元，比上年同期增长47.9%，增速快于生息资产增速。

　　2010年一季度民生银行净非利息收入22.86亿元，比上年同期增长18.9%。由于2009年一季度民生银行出售了所持有的部分海通证券(12.01,-0.39,-3.15%)股权，使得投资收益达到10.16亿元，因此2010年一季度投资收益同比下降了93.2%，2010年一季度手续费和佣金收入达到21.43亿元，同比增长了116.7%。

　　2010年一季度民生银行的业务及管理费以及资产减值损失同比分别上升35%和下降12%，由于业务及管理费增速慢于净利息收入增速，因此民生银行净利润增速更快。

　　2010年一季度末按照五级分类口径，不良贷款余额为人民币74.55亿元，贷款不良率0.80%，比年初下降0.04个百分点，拨备覆盖率219.05%，较年初提高13.01个百分点。
我们预计民生银行2010-2011年每股收益分别为0.63元和0.74元，按照昨日收盘价格6.85元计算，动态市盈率分别为10.9倍和9.3倍，按照一季度末每股净资产计算的市净率仅为1.65倍，维持增持的投资评级。



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