主题：平安证券：中国石油给予“推荐”评级

　　事项：

　　5月20日，我们参加了中国石油的股东大会，就公司目前的经营状况及未来的发展规划和相关领导进行了沟通交流。

　　观点：

　　1. 油价下跌对上半年业绩影响不大。国际油价急跌主要是5月份的事，而6月份实现价格将参考5月份，因此对公司上半年业绩不构成重要影响，中石油前4个月的经营情况与市场预期一致，甚至更理想。

　　2. 管道运输依然是天然气未来的主要运输方式。和主要国家相比，我国油气管道建设较晚，规模有限。以美国为例，其运输管道1942年开始建设，目前长度有49万里，几乎遍布全国，而中国油气管道只有7万公里左右，其中中石油有5万多公里。未来10-20年是天然气的快速发展期，管道运输有经济、安全、便捷等特点，依然是主要的运输方式。

　　3. 石油替代率保持在1以上。公司的未来发展要以资源摆为主，要加强国内勘探开发，将石油替代率保持在1以上，只有这样，在获取国际资源的时候，才会有一定话语权。公司未来的目标是保持石油替代率大于1，天然气替代率大于3.

　　4. 资源税改革从新疆开始。资源税改革将率先从新疆开始试点，石油天然气从量计征改为从价计征，预计征收比例为5%。以中石油去年原油产量为1.1亿吨来计算，如果每吨油价稳定在5000元上下，按照从价5%征收，中石油在原油业务上一年将上缴275亿元，再加上天然气，上缴数额将超过300亿元，公司成本大幅增加。

　　5. 海外收购计划明确。中东、中亚、非洲、亚太、美洲将成为中石油海外五大合作区，未来10年，中石油将向海外投资600亿美元，实现海外油气权益产量每年2亿吨。

　　6. 收购中油勘探将择机进行。中油勘探目前由中石油集团和中石油股份各自持股50%，主要负责海外业务。在07、08年曾经进展到可以完成交割的状态，但由于当时高油价带来所得税较多，在有关部门还没有批准的情况下中石油主动暂停了这项交易。公司将选择合适的时期和窗口，将中油勘探的股份全部装入股份公司。

　　7. 估值和投资建议。预计公司10年、11年 EPS为0.76元、0.86元，对应前收盘价的PE约为14倍、13倍，估值处于低位，我们给予“推荐”评级。



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