主题：宝钛股份：钛行业复苏+新项目投产 推动未来两年业绩增长


今年以来公司经营形势正逐步好转。2010年以来,随着行业复苏回暖(以海绵钛价格为例,从年初5.5万/吨上涨至目前6.8万/吨),公司三大业务经营形势逐渐好转,其中:民品当前订货形势不错,虽然经营依然亏损,但和上年相比,亏损在减少;军品的出货量和上年相比相当,但售价会略高于去年,贡献利润也将略好于去年;出口订单目前并无明显改善,但当前库存成本压力远低于去年,毛利率将好于去年。
伴随行业复苏回暖,存货因素对公司业绩将开始做正贡献。由于公司产品线广,产品生产周期长,最近几年宝钛的存货周期都保持在200多天,过去两年行业的下行对公司的盈利负面影响很大。目前行业已经自低谷回暖,据公司介绍目前公司在产品折算海绵钛成本,和当前海绵钛售价相当,若行业继续回暖复苏,存货将对开始对公司业绩持续做正贡献。

08年增发项目未来两年陆续投产,将极大改善公司产品结构,提升公司产品的整体毛利率。

(1)200吨丝棒线产能建设预计今年6月底完成,下半年贡献部分业绩。

(2)万吨锻压机将于今年年底完成调试安装,该项目是公司生产高品质航空钛材和军工产品的必备熔炼设备,有助于提升公司产品结构和整体毛利率。

(3)5000吨钛带生产线将于2011年6月完成安装调试。国内目前尚无生产该产品线,此前全靠进口,毛利率高,2011下半年投产也将有助于提升公司产品结构和整体毛利率。

工业级锆材未来两年发展空间很大。据估算,目前国内压力容器用工业级锆材市场容量1500-2000吨,基本全部依赖进口。宝钛股份于2009年9月通过十部委专家联合评审,当年生产量不足100吨,贡献毛利2000多万,预计今年生产250-300吨,贡献毛利7000万。2-3年后,即使完成一半市场的进口替代,成长空间也很大。

维持 “增持”评级。按照10-12年海绵钛每吨6万、8万和10万的价格预测,经测算10-12年EPS 分别为0.19元、0.69元和1.31元,鉴于当前国内钛行业处于周期性底部,我们采用PE 估值法,参考国际钛业巨头TIE 和RTI 的PB 运行路径,我们认为一旦国内钛行业展开复苏势头, 宝钛的PB 也有望回到2008年上半年金融危机爆发前水平,即4倍左右。维持增持的投资评级,12个月目标价格33元。

风险因素。国内外钛行业复苏慢于预期;流动性收缩力度强于预期。



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