主题：青岛海尔:A+H股调研纪要


　　公司近况:
　　我们同时调研了A股和H股的业务情况,了解到公司近期销售增长趋势仍然良好;竞争对手价格已有所收敛;总体利润率会朝着提高的方向发展。

　　评论:
　　近期的几点向好变化包括:
　　1、竞争对手价格战不是常态,不可持续,近期已经有所收敛。

　　2、空调业务由柴总负责,提振士气,一二线市场份额明显回升至13%-14%,无氟变频推广得力。

　　3、近期销售增长趋势仍然良好。五一销售,海尔空调增长40+%,高于行业平均增速;冰箱、洗衣机同比增长30%以上。三四级冰箱销售增长30+%。

　　两个趋势有待后续观察:
　　1、三四级家电下乡市场份额维持领先地位,且高于或等于海尔整体市场份额,但4月环比有所下降,主要是由于家电下乡总量增加、参与者增多所致。

　　2、由于原材料价格继续冲高,二季度毛利率环比可能有所下降。但近期原材料价格已大幅回落,大半年毛利率压力可能减轻。

　　估值与建议:
　　我们认为在今年的宏观形势下,公司自身变革带来的盈利增长确定性仍然较大。目前股价对应2010和2011年动态市盈率分别为15.5x和13.0x,维持"推荐"评级。

　　风险:
　　房地产销售波动对下半年城镇家电消费有负面影响。

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