主题：交通银行：信贷成本压力减轻 业绩上升超过预期



　　息差上升超过市场预期未来仍会继续攀升

　　从2009年四季度开始，交通银行的息差明显回升，第四季度单季的回升幅度超过了市场的预期，净利差和净利息收益率环比分别提高29个和28个基点，有效地支撑了公司全年的业绩。主要原因是公司对资产负债结构进行了调整，同时实施定价精细化管理，整体贷款的议价能力得到有效的提升。在去年四季度较

　　高基数影响下，2010年一季度公司息差环比有所回落，但较2009年同期仍然扩大了15个基点。未来我们认为公司的息差仍会有小幅的攀升，对公司业绩的贡献进一步加大。

　　拨备覆盖率超过150% 信贷成本压力明显减轻

　　银监会在2009年中期提出银行需将拨备覆盖率提高到150%以上以加强风险管理，2009年底公司在保证净利润5.59%的增速下，成功得将拨备覆盖率提高至了151%。这使得公司在2010年信贷成本压力明显减轻，

　　根据一季报的数据，2010年一季度公司的信贷成本为0.54%，同比上升1个基点，期末拨备覆盖率提升至155%，风险管理方面更加审慎，抵御风险能力进一步加强。

　　不良贷款率继续下降资产质量保持稳定趋势

　　从资产质量方面来看，2010年一季度的不良贷款率为1.27%，较年初下降0.9个百分点，下降幅度较为明显。单季度的不良贷款余额较年初略增加3.87 亿元。关注类贷款余额较年初减少32.45 亿元。从目前

　　市场比较关注的地方融资平台的贷款来看，交通银行在2009年新增地方融资平台贷款中抵押贷款占比70%，信用贷款占比为30%，抵押贷款占比较大，风险相对较小。我们认为，公司贷款质量短期出现明显恶化的可能性非常小，2010年全年将保持稳定的趋势。

　　中间业务快速增长财富管理的优势继续凸显

　　在盈利结构方面，交行的手续费收入的增速和占比继续提高。一季度公司的非息净收入同比增长35.5%，占比较2009 年同期提高1.6个百分点至18.7%。主要的增长点包括咨询顾问、支付结算与代理和

　　银行卡业务等。公司在银行卡、托管、国际结算等优势传统中间业务得到进一步发展。

　　资本补充计划即将实施将有效支撑未来3年的资本要求

　　2009年7月交行通过发行次级债，有效得补充了附属资本，提高了资本充足率。截止至今年一季度，

　　交通银行的资本充足率为11.73%，核心资本充足率为8.12%，符合监管部门的新的要求，但由于信贷资产的快速增长，资本充足率仍然处于下降的趋势。考虑到2010年交行的信贷增速预计为20%，资本金的补充欲望十分强烈，因此公司计划按照不超过10配1.5的比例融资不超过420亿元以补充资本金。配股申请将在

　　5月28日上会，如果该融资计划获批顺利实施，将有效得提高当前的资本充足率，满足公司未来的资本要求。

　　财务预测和评级

　　公司2009年全年和2010年一季度的业绩均略超市场预期。在公司的贷款收益率继续提高，中间业务收入稳步提升以及贷款质量趋于稳定这三个基础上，我们预计2010年交通银行将保持稳定的可持续性增长。

　　根据公司一季度的最新情况，我们也向上微调了全年的业绩，预计2010年和2011年公司的EPS为0.7元和0.78元，配股摊薄之后的EPS为0.61元和0.68元，对应2010的动态PE为9.57倍，PB为1.66倍，给予交通银行 "增持"评级。

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