主题：中信建投：给予中国船舶“增持”评级

1、公司产业升级的线索：在工艺流程升级上，江南长兴造船已经得到很好体现。在产品升级上，外高桥[12.69 -2.53%]、江南长兴造船的VLCC、好望角型散货船，中船澄西的5.3万吨大灵便型散货船，已经

形成品牌，外高桥的3000米深海半潜式钻井平台是升级的主要产品，标准造船业务向附加值高的海工业务拓展；体现在修船上，改装船吨位不断增加；体现在主机上，三井不断承接90及以上大马力柴油机。在功能升级上，预计未来会拓展船舶设计等业务。在价值链升级上，目前还没有明显体现。

2、造船订单承接好于预期。从世界新船成交来看，前5个月成交3350万载重吨、增长4倍，国内新船成交2275万载重吨、增长72%，好于预期。外高桥和澄西承接订单也远好于预期。从承接策略上，目前船价很低，没有大量承接订单，只为保证2012年及以后的生产工作量，留出足够的船台为今后高价船腾出空间。一季度，营业毛利率18.8%，上升2.78个百分点；我们预计造船毛利率有望上升到15%左右。

3、修船业务对航运景气的弹性较大。由于航运景气度复苏缓慢，修船业务难有较快增长；同时，修船价格的大幅下降也直接制约着修船盈利水平的提高。远航文冲去年亏损5200万元，主要是龙穴20、30万吨的两个修船坞投产。我们预计修船业务今年难以明显增长，远航文冲继续亏损。



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