主题：青岛海尔：收购少数股东股权启动 资产整合可待


公司近况:

公司董事会审议通过,收购子公司合肥海尔空调器有限公司的少数股东持有的合肥海尔空调器20%的少数股东股权,对应2009年净资产为1641万,对应净利润为652万。交易价格为5525万。

评论:

1、本次交易标志着公司收购少数股东股权的启动,是公司资产整合的重要一步。今年内还将持续进行。

2、单看本次交易,增厚A股每股收益0.005元,交易价格对应2009年市盈率仅8.5倍,市净率3.4倍。由于资产ROE较高,收购估值处于合理水平。

3、如果完全收购少数股东股权,按照2009年静态计算,少数股东损益共记2.25亿元,完全收购后增厚A股每股收益0.17元。但少数股东股权共涉及23个子公司,且小部分非海尔相关方持股难以收回,因此将陆续推进,主要的盈利贡献体现在2011年及以后。

4、回顾年初至今,A股和港股的各项变革均反映了集团重心向上市公司倾斜,旨在做大做强上市平台:1)A股减少采购关联交易和降低采购代理费;2)H股开展三四级渠道业务;3)A股继续增持H股,共享增长。

盈利预测调整:

我们盈利预测调整中,假设公司2010年能够完成80%的少数股东股权收购(主要盈利贡献在2011年及以后),剩下的20%非海尔相关方持有股权继续保留。

在上述假设下,我们预计A股青岛海尔2010-2012年每股收益为1.33、1.70和2.07元,上调幅度分别为4%、13%和13%。

估值与建议:

我们认为在今年的宏观形势不确定情况下,公司自身变革带来的盈利增长确定性较大,且随着重心继续向上市公司平台倾斜,后续电器资产整体上市和采购代理费继续下降可期。目前股价对应2010和2011年动态市盈率分别为15x和12x,重申“推荐”评级。

风险:

房地产销售波动和消费信心下滑对下半年城镇家电消费有负面影响。


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