主题：申银万国：中国平安个险新单增长继续领先同业

　中国平安寿险 2010 年上半年保费累计904.96 亿元，同比增长23.4%，六月保费收入127.78 亿元，单月同比增长8.75%，单月增速低于预期；平安产险2010 年上半年保费收入299.75 亿元，同比增长61%，六月份保费收入52.4 亿元，单月同比增长38.25%，符合预期。扣除六月单月保费，中国平安2010 年前五个月寿险与产险保费增速分别为26.2%和67%。

　　个险新单保费预计累计同比增长55%左右，继续大幅领先同业。2010 年平安寿险除万能险保费有所增长外，分红险销售亦有大幅增长。2010 年以来，平安银保渠道保费基本与去年同期持平，强劲的总保费增长主要由个险新单保费带动。平安寿险一季度个险新单同比增长超过65%左右，二季度略有放缓，但上半年累计增长仍在55%左右，大幅领先同业。

　　保单成本仍有下降空间，但利差缩窄已成必然。2010 年以来平安寿险连续四个月下调结算利率，从4.50%的高位下调至4.0%的行业均值。结算利率下调一方面降低保单成本，另一方面也表明保险公司对投资收益率预期的下降。2010 年是保险投资元年，保险公司投资今年面临巨大配置压力，股票市场预计呈震荡走势，而加息预期减弱使得债券市场国债和金融债到期收益率2010 年以来持续下降。虽然保单成本仍有下降空间，但利差缩窄已成必然。

　　产险保费继续大幅增长，盈利能力或提高。平安产险上半年保费增速惊人，我们判断高增长的原因有三：1）汽车销量的继续大幅增长导致车险需求增加；2）保监会规范产险市场竞争，利好大型产险公司；3）北京等地规范车险费率管理，费率有所提升。我们此前判断的产险市场利好因素的效果正在显现，产险公司的盈利能力将随监管的日益规范得以提高。

　　中国平安6 月30 日开始停盘，筹划平安银行与深发展的资产重组事项。平安集团收购深发展30%股权的监管层审批已结束，未来进一步重组计划仍待明了。五月底深发展发布公告，该行董事会审议通过8 位新董事提名，聘任几位新高级管理人员的议案。从提名董事名单看来，平安团队基本接管深发展，整合进度快于预期。我们看好平安和深发展长期的经营协同。综合金融服务集团是平安的发展目标，深发展的网点布局与平安打造全国性商业银行的战略意图吻合，参股深发展利于平安发展银行业务，并利于银保业务发展。

　　中国平安是目前我们唯一推荐的保险股。目前中国平安股价对应寿险2010 年2 倍P/EV 和8 倍新业务倍数，2010年以来平安寿险质量最优，且受传统险预定利率放开的负面影响最小，未来可能取得相对收益。（申银万国证券研究所）



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