主题：中国石油同步大市

在将08年1季度欠佳的业绩加入模型后，我们将中国石油08-10年的盈利预测下调了7-10%。我们将中国石油H股评级下调至落后大市，并将目标价由10.00港币下调至9.18港币。
　　对于A股，我们维持同步大市评级，但将目标价由17.65人民币下调至15.95人民币。

　　08年1季度盈利下滑。08年1季度，国际会计准则下，公司盈利同比下滑了31%至289亿人民币。中国会计准则下，盈利同比下滑了28%至265亿人民币。我们认为，盈利下降的主要原因是特别收益金的大幅提高(因为企业所得税之外税金同比大幅上升了1.4倍)。我们还认为，鉴于原油价格的大幅上涨及政府控制使得主要成品油价格保持平稳，炼油及销售业务的亏损大幅上升。

　　销量增长良好。08年1季度，公司原油产量同比增长了3%，可销售天然气产量同比增长了18%。石油产量较过去增长较快（通常没有收购的情况下同比增速为0-1%）是由于去年底起公司开始将哈萨克斯坦石油并入会计报表。08年1季度，公司实现油价同比大幅上涨了63%至87.9美元/桶。期内，炼油业务产量也同比增长了7%。

　　预计未来几个季度盈利提升。由于公司从08年2季度起将获得“适当补助”，以弥补加工进口原油的亏损，因此我们认为未来几个季度盈利应有所提升。我们估计，08年其炼油业务中有13%的原油将来自进口，因此公司也将受益于政府补贴（可能是对进口原油实行75%的退税）。另外，政府也在考虑采用其他方法来帮助国内石油公司，可能包括上调特别收益金起征点以及有选择地提高成品油价格等。

　　从母公司收购检测及维修业务。另一方面，中国石油还计划以4,400万人民币的价格从母公司收购六家公司，总称为东北检维修企业，从而使维修业务更加集中，以支持其在化工业务上的扩张。收购目标资产07年总净亏损额为1.99亿人民币。

　　下调目标价。总体来说，考虑到08年1季度欠佳的业绩后，我们将中国石油08-10年的盈利预测下调了7-10%。我们的H股目标价仍较除中国石油之外的全球五大上市石油公司的平均08年市盈率水平溢价30%，因为国内成品油价格较低使其利润受到了影响，因此其较同业公司有更大的上升空间。这样得出的08年目标市盈率为12.5倍，目标价为9.18港币，低于之前的10.00港币。鉴于估值相对较高，我们将H股评级由同步大市下调为落后大市。我们对A股维持同步大市评级。


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