主题：向三峡学习,央行忙“泄洪”


时间：2010年07月23日 08:23:35 中财网
　　1300亿元3个月回笼操作的实施，正式宣告了公开市场连续八周净投放的终结。从净投放190亿元径直转向净回笼1010亿元，央行大手笔的回笼操作甚至有些出乎意料。然而，周四货币市场资金指标并没有显露出对净回笼的担忧，7天回购利率反而进一步下跌10余个基点。
　　单周净回笼超千亿
　　本周央行公开市场操作尘埃落定。尽管21日800亿元3月期央票发行计划的公布已提前锁定了净回笼的结局，然而22日央行却动用了高达1300亿元3月期回笼工具。最终，央行本周通过公开市场抽走基础货币1010亿元，创下最近12周以来的最大单周净回笼规模。
　　交易公告显示，央行22日成功发行800亿元3月期央票，发行价格为99.61元/百元，对应收益率1.5704%，为连续第五次持平。暂停一周的91天正回购操作也得以重新实施，操作量为500亿元，中标利率连续第三次保持在1.57%。
　　短期回笼工具需求提升无疑是近期公开市场上最显著的变化。本周1年期央票发行量为450亿元，较上周增长100亿元；3月期央票发行量为800亿元，增长350亿元；91天正回购操作量也比最近一期提升了450亿元。而短期工具回笼角色的重新恢复，主要得益于一二级市场利率水平的逐步接轨。数据显示，截至21日，1年期央票二级市场收益率为2.12%，与发行利率相差仅3BP，而3月期央票利差也收窄至12BP左右。
　　资金利率不涨反跌
　　有分析认为，净回笼的出现，基本确认了央行公开市场操作将向着适度收放的思路回归。而"适度"的主基调，决定了央行调控的目标是适度宽松而非使资金面重新紧张，资金面将维持在一个适度宽松的水平。
　　首先，在央行密集的流动性投放之后，短期资金面重归充裕，甚至几近泛滥。22日，在央行招标发行1300亿元回笼工具后，货币市场资金利率不涨反跌便是最好的例证。当天，银行间质押式回购利率R001继续下跌约3BP至1.45%，R007则大幅下行12BP至1.72%；全国性商行净融出资金量则依然维持在2000亿元左右的规模。以上资金指标已基本恢复到5月下旬资金成本上浮之前的常态。
　　其次，流动性的分布不均也使得央行当前有必要适当扩大回笼规模，以应对未来到期资金较少的状况，为流动性收放预留操作空间。截至21日的数据显示，8月份以后公开市场月平均到期资金量均不足3000亿元，11、12月更低于千亿元水平。而在经过22日1300亿元的三个月回笼操作后，10月份到期资金量已由3800亿元增至5000亿元以上的适中水平。
　　第三，央行调控的目标是适度宽松而非使资金面重新紧张，操作工具的多元化使得央行可以灵活调控回笼的节奏与力度，保证资金面维持在适度宽松的水平。因此，尽管目前央行已经开始着手提升资金回笼规模，但是央行公开市场操作更可能在中性对冲的温和状态下进行，我们将很难看到刚刚过去半年央行公开市场操作在集中对冲与猛烈投放之间频繁切换的场景。
□ .张.勤.峰　 .中.国.证.劵.

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