主题：赤天化：技术+垄断+资源 未来三年爆发增长可期



　　摊薄ＥＰＳ（元） 2007Ａ 2008Ａ 2009Ａ 2010Ｅ 2011Ｅ 2012Ｅ

　　预测家数 －－ －－ －－ 5 5 2

　　平均值 1．1306 0．5416 0．3723 0．2252 0．3450 0．4624

　　中值 －－ －－ －－ 0．2178 0．3304 0．4624

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　　最小值 －－ －－ －－ 0．1602 0．1773 0．4019

　　标准差 －－ －－ －－ 0．0452 0．1137 0．0856

　　行业平均 0．4295 0．5551 0．2271 0．7153 0．8707 1．1500

　　沪深300平均 0．7721 0．5949 0．6247 0．7912 0．9667 1．1821

　　□国金证券(600109,股吧)刘波

　　赤天化今后两年处于重大转型期。从天然气化工转为煤头化工,从单纯生产转为资源控制,从省内垄断销售转为辐射重庆及两广。

　　公司在建煤化工项目未来两年陆续投产,进入快速扩张期。其中,贵州天福化工年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚煤化工10年试车;桐梓煤化工一期工程30万吨合成氨、联产52万吨尿素、30万吨甲醇项目在2011年投产,未来两年公司进入快速扩张期。

　　公司技术优势主要体现在煤种定技术。控股子公司天福化工（控股51%）及金赤化工（100%控股）分别采用了Shell、德士古煤气化(000968,股吧)技术,并聘请了国内具有丰富开车经验的技术骨干,年中与年底分别投产概率大。

　　垄断优势:尿素产品占据贵州主要市场份额,尿素价格高于全国均价100元/吨。金赤化工52万吨尿素、30万吨甲醇项目投产后,将进一步提升尿素市场份额,并辐射至重庆及两广。此外,公司发起在桐梓建立唯一的铁路运输专线,具有产品及煤炭运输垄断优势。

　　资源优势:贵州煤炭资源丰富,公司毗邻当地重要煤炭生产基地,正在协议参股两个年产90万吨的煤矿建设,并和成都铁路局合资（占比51%）修建铁路连通渝黔铁路,方便产品和煤炭运输,明年下半年见效。由于当地煤炭埋层浅、开采成本低,比华东及华北地区相关企业煤炭成本低约150-200元/吨,比华鲁恒升(600426,股吧)低200元/吨,未来公司成本有望进一步下降。而且项目所在地水资源充沛,自然环境优良,环保压力小,水路交通成本低。

　　公司天然气尿素技改储备项目应对天然气价格上涨。国内天然气价格逐步走高是大势所趋,公司未雨绸缪储备了天然气技改项目,通过参股的纸业公司供应的蒸汽降低动力用天然气消耗20%。如果天然气涨至0.9元/m3以上,公司会进一步启动KBR的合作技改项目,把合成氨天然气消耗降低30%,该技改项目所需能耗相当于0.9元/m3天然气,有效应对天然气上涨。

　　评级日期 研究机构 研究员 最新评级 目标价区间

　　2010－6－30 德邦证券 李项峰 增持

　　2010－4－23 申银万国郑治国 增持

　　2010－4－7 群益证券 李明霞 持有 15．3


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