主题：康缘药业：中药创新的先行者



热毒宁注射液、桂枝茯苓胶囊等主要产品处于快速成长期:热毒宁是清热解毒类中药注射液独家品种,其组分简明,疗效确切。经过四期临床试验,发生不良反应率极低。并且热毒宁入选手足口病、甲流等病的诊疗目录,未来适应症还将拓展至普通流感。中药注射液技术标准提高,行业渐趋集中,热毒宁等优势品种将获得更多市场份额。尽管上半年受成本上涨影响,热毒宁的毛利率有所下滑,但公司正在积极布局中药材种植,未来将会更好控制原药材价格和质量。桂枝茯苓胶囊是治疗妇科血瘀性疾病的首选良方,公司的独家剂型更占优势,分销模式初获成功,在第三终端的积极布局,使其销售量进一步加速。

桂枝茯苓胶囊谋求在适应症和国际市场的拓展。

股权结构清晰,管理层激励到位:通过04 年一系列股权运作,国有恒瑞集团退出,肖伟成为实际控制人,目前肖伟等管理层掌控的康缘集团拥有26.11%股权。

未来期间费用率将基本保持稳定:中药注射液推广需要较多销售费用,分销业务的开拓,使得08、09 年的销售费用率大幅攀升。如果未来银杏内酯等新品种上市后,预计公司今后几年的销售费用率降稳中略升。

新产品上市为公司插上二次腾飞翅膀:公司计划在南京、北京等地建立医药研发基地,形成一条完整医药研发链,进而为公司长期发展注入新动力。目前主要储备产品有心血管药物银杏内酯注射液和抗肿瘤药藤黄酸注射液,其中银杏内酯注射液有望在今年年内获批。公司不仅自己培育新产品,而且积极收购其他医药公司股权,实现外延式扩张。

投资建议:我们预测康缘药业2010年、2011年、2012年EPS分别为0.61元、0.82 元、1.06 元。公司股权结构清晰,管理层激励机制到位。热毒宁、桂枝茯苓等成熟产品增长迅速,后续重磅产品陆续上市,营销能力也在逐步增强。中药注射液技术标准提高也有助于公司热毒宁和藤黄酸等产品的成长,我们继续给予“买入”,12个月目标价为28.7元。


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