主题： 通信行业：电信困局与重组

2007年，中国移动继续保持“一枝独秀”，其他三家运营商则处于停滞甚至下滑状态。我们分别介绍了2005～2007年四大运营商的用户发展状况、语音业务发展状况和增值业务发展状况，中国移动在各个方面表现杰出，其他运营商则相当被动。严酷的现状表明，中国电信行业实际上已经处于困局状态，国家必须做出某种变革的决策。

　　
　　 我们认为重组的时间已经相当紧迫，继续拖延对整个产业打击相当大。不但中国电信等3家运营商对扭转竞争劣势无能为力，中国移动发展TD-SCDMA 也缺乏压力，3G 进程的严重落后损害了产业发展的利益，并且也将危及TD-SCDMA 的未来。

　　
　　 在假设重组按照最广泛流传的方案进行的情况下，即中国移动吸收合并铁通，联通出售CDMA 予电信，然后联通GSM 与网通合并的方案，并且在未来的3G 道路选择上，中国移动将承担TD-SCDMA 路线，中国电信向CDMA2000发展，而新联通则选择WCDMA 路线的方案，我们分析了重组对各运营商的直接影响，我们认为中国联通将是重组受益最大的运营商。如果最终重组方案与我们这里假设的不同，那么我们本文的诸多结论可能将失去意义。

　　
　　 长期而言，用户将从2G 向3G 迁移，而中国的迁移速度有望较高。中国电信运营市场将逐步进入差异化竞争时代，竞争手段将多样化。3G 时代增值业务蓬勃发展，有望遏制ARPU 的下降趋势。移动宽带互联网逐步成形，移动运营商价值无限。我们认为竞争的天平有望向WCDMA 运营商倾斜，中国联通将受益于此。

　　
　　 结合联通在不重组情况下的估值和重组情况下的短期受益及长期趋势，我们认为现阶段联通A 股合理价格中枢为11.9元，我们继续维持“强烈推荐”评级。




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