主题： 桂冠电力水电增长看岩滩，火电扩容盈利难

公司水电特色鲜明，水力发电毛利率高。公司是国内水电装机第二的电力上市公司，规模仅次于长江电力。目前公司电力总装机容量331.3万千瓦，其中水电权益装机容量达到146.2万千瓦，占总装机的44%。07年年报显示，公司水电发电收入18亿元，营业利润10.79亿元，毛利率高达59.94%，水电收入占主营业务收入的比例达到53.57%。

　　
　　 火电拖累业绩。公司控股的合山火电厂地处广西南宁北部来宾地区的县级市合山，当地只有一些低发热量的劣质煤，没有明显的资源优势，优质动力煤要从贵州外购，受燃煤价格上涨影响，合山电厂毛利率几乎为0，07年净利润亏损1亿元以上，而06年合山电厂盈利在6000万元。08年火电形势更加严峻，电煤价格已经涨了20%，按标准煤计算动力煤每吨价格已经达到1200元。07年火电发电46.6亿千瓦时，如无电价上调，08年火电发电亏损已成定局，发得越多，亏损也越大。

　　
　　 公司计划增发收购岩滩水电站股权，做强水电主业。公司控股股东为五大发电集团之一的大唐集团，集团在桂冠电力股改时承诺将桂冠电力作为整合广西红水河水电资源的唯一平台。岩滩水电站首期装机121万千瓦，目前正在筹建二期60万千瓦工程，大唐集团占70%股权，公司二股东广西投资集团占30%股权。

　　
　　 公司曾于3月14日公告向集团定向增发加现金11.87亿元收购岩滩70%股权，当时的增发价定为12.3元/股，而4月28日公司股价收盘仅仅为7.71元，集团是否会高价买股权还不得而知，此项收购还存在价格变动的变数。

　　
　　 龙滩水电站股权短期难注入。龙滩水电站在岩滩的上游，规划总装机630万千瓦，是大唐集团在建的最大控股项目，9台70万千瓦的机组4台已经投产，另3台预计08年底投产，集团持有龙滩65%的股权，09年9台机组才能全面投入运营。短期注入上市公司的可能性不大，但龙滩水库即将建成，该水库具备多年调水能力，能平抑丰枯水期，能增加下游发电量，推动公司的内生性增长。公司水电主业突出，火电拖累公司整体业绩，火电投资应交给集团运营。岩滩水电站的注入和未来龙滩的注入是公司的最大投资机会。短期增长不确定性大，给予公司“中性”评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。