主题：中国平安：净资产进入上升周期

　投资要点：

　　寿险增速放缓，但不能因此得出是因为定价利率政策的影响。7月寿险保费增长11.8%，1-7月增长24.3%，增速进一步放缓，不过，由于6月增速也只有13.6%，因此很难得出增速放缓是由于定价利率放开政策的影响。7月产险重新回到56%的高速增长，1-7月增长60%。寿险保费按新口径为原口径的59%，国寿和太保寿险达95%和94%，统计口径的改变可能影响某些市场排名，但完全不影响公司经营业绩和内涵价值。

　　上半年投资环境差于去年，不过盈利依然有向上动因。上半年股指跌幅超过26%，债券移动平均收益率下降，虽然2.01%的债市涨幅部分抵消了负面影响，但投资环境差于去年同期是明显的。即使如此，上半年盈利依然有向上动因：一是权益投资总体跑赢市场，二是股票投资年初有一定的浮盈，三是基金投资因去年盈利丰厚而产生较多的红利收入，四是产险承保盈利好转。

　　中期每股收益预估由0.77元提升至1.03元。在权益投资跑赢大盘、承保利润保持稳定、浮亏部分释放的前提下，我们预估中国平安今年上半年的净利润为120.48亿，每股收益1.03元，不考虑融资和分红，经营活动对净资产变化的影响为2.70%。

　　下半年净资产进入上升周期，全年每股收益1.74元。假设年末上证综指下跌15%，债券市场维持在年中的水平，保费增长30%，则中国平安今年净利润132亿，每股收益1.76元，比09年下降8.9%，但净资产比年初增长13%，下半年净资产增长10.8%。

　　由于下半年净资产进入上升期，维持增持评级和66元目标价。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。