主题：转：道行（55168 枯荣）

道行是要靠时间来验证的，如果非要在时间上加个期限，那应该是一辈子。

金牌基金经理比尔米勒，认为价值投资应该扩展自己的能力圈，结果90年代在科技股上大赚其钱。老8说看不懂，没做。08年比尔米勒，认为自己懂金融股了，抄底花旗等，结果差点清盘。老8说可以做了，加仓了富国和买了高盛的优先股。
阿拉伯股神阿尔瓦德，90年代和老8一起抄底银行股，买入了花旗一战成名。08年阿尔瓦德同样画瓢，和老8一起抄底银行股，不过他买的仍是花旗，结果.....老8还是买的富国，结果还是笑到最后。
这些都说不是菜鸟，都是几十年的高手，但和老8相比，就在短寸之间，见到真功夫，道行高低，显而易见。

很显然，比尔米勒，在90年代大获成功后，高估了自己的“能力圈”，认为自己也能同样弄懂金融股。阿尔瓦德，更加迷惑，做了几十年的银行投资，最终仍是中了道。而10多年前投资花旗的成功经历让他过分高估了自己对金融股的掌控程度。

所以，即便10年的成功投资，也并不能保证什么，特别是一些价值投资“高手”，会越来越坚定自己对企业未来的掌控能力，在此基础上“适当放松了所谓的估值标准”（隐性的放松，例如调低了贴现率，调高了对公司未来的现金流增长速度预期等等），因为拥有了极强的对企业未来发展的掌控能力，也就会在“确定性”的基础上，适当放松了对未知风险的警惕（安全边际本身就是对自身能力缺陷的一个重要弥补）。直白说，不论你如何“估值”，做出来的简单估值，不应该是超出一般理解的。例如老8无论如何评估，买的企业极少超出15倍市盈率的。

而如果市场偏好恰好吻合了这样的判断，自信心也就飞速膨胀起来，“未知的风险”似乎都成了“确定性”。对自身把握企业发展的能力，过度夸大了。数以年记的企业发展、业绩增长及股价的正反馈，将让这种信心不断的强化，直到“固执”近乎狂妄。

所以，我赞同S君的观点，将运气和能力区分开，很重要（但是非常难）。大多数人在巨额盈利面前高估了自己（表面上看起来非常有道理：看，我不是赚到钱了吗？赚钱就是有理，亏钱就是无理，但却忽视了时间可能也就区区数年而已），在巨额亏损面前，过低估计了自己。越是高手，越难以平衡自信和固执。投资是非常漫长的马拉松（一般人40年左右），期间任何冲刺，都不意味着你可以笑到最后。我很难想象每天都执迷在买卖的人，40年后回顾自己数以百万计的成交和巨大的摩擦费用，能不为之触动。


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