主题：天津港：上半年恢复性增长 下半年预计增速下滑



　　2010年上半年，公司完成吞吐量总计13142万吨，比上年同期增长11.71%。其中：散杂货吞吐量10486万吨，比上年同期增长6.05%；集装箱吞吐量245.60万TEU，比上年同期增长23.79%。

　　2010年上半年，公司实现营业收入54.93亿元，增长28.51%。公司营业成本为42.07亿元，增长33.63%。实现利润总额6.85亿元，增长26.28%。实现归属母公司所有者的净利润为4.40亿元，增长27.35%。实现每股收益0.26元。粗略判断，公司业绩增长的动力来源于：太平洋(12.47,-0.09,-0.72%)国际集装箱码头的吞吐能力释放，在出口大幅增长的情况下，贡献业绩明显；10年以来，环渤海港口提升了散货业务的作业价格，我们预计公司上半年散货业务的作业价格会有所提升。

　　公司上半年实现装卸业务收入18.36亿元，同比增长12.55%，占公司主营业务收入的比例为33%，装卸业务的毛利率为51.01%，毛利率较去年同期增长1.9个百分点。装卸业务毛利为9.37亿元，占全部毛利的比例为76%。而公司的销售业务占主营业务收入的比例为53.3%，同比增长43.06%，毛利率仅为2.42%，较去年同期减少1.9个百分点。销售业务贡献的毛利仅为0.71亿元，占全部毛利的比例为5.8%。销售业务不盈利。

　　上半年，公司实现投资收益6217.9亿元，同比增长47%，占公司归属于母公司净利润的比例为14%。主要来源于：天津港(9.13,0.13,1.44%)财务有限公司贡献1826万元；天津港神华煤码头有限公司贡献1236万元；五洲国际集装箱码头公司贡献1625万元。

　　受到周边港口竞争，以及下半年地产调控对铁矿石进口产生负面影响的共同作用，预计公司下半年的散货业务量增速有限，将会出现下降的趋势。而公司上半年集装箱业务同比增长23.79%，远高于整个天津港区13%的增长速度，说明新增箱量向公司的太平洋国际码头流动明显。下半年，受到出口增速下滑的影响，预计公司的集装箱吞吐量增速也会下降，但相对整个港区，公司的集装箱业务量受到影响要小。

　　原来预计公司10-11年每股收益为0.45元和0.52元，现调整为0.48元和0.56元。对应当前股价的市盈率为20倍、18倍。估值没有明显优势，维持“观望”投资评级。


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