主题：中国平安：全面的收获

2010年中报业绩概要：2010年中期，公司实现净利润75亿元，同比增长29%，每股净利润1.26元；期末净资产1051亿元，比上年末增长24%，比上季末环比增长17%，每股净资产13.75元；上半年新业务价值91亿元，同比增长44%；期末内涵价值1843亿元，比上年末增长19%。

业绩超出市场预期的原因：1、2010年上半年公司通过与新侨换股增加了160亿元的净资产；2、由于三年移动平均国债收益率的上行使得少提准备金9.6亿元；3、非寿险业务尤其是平安银行的内生增长快于预期。若剔除融资的因素，平安净资产比1季度末比基本持平，只有很小幅度的下降。

财险业务表现最为抢眼：各项业务板块中，利润增长最为明显的是财险业务，由于承保亏损和补交税款去年上半年财险业务亏损2500万元，今年实现盈利11亿元。其次是证券业务，今年上半年实现净利润8亿元，同比增长126%，投行业务对证券业务增长做出了重要贡献。

美中不足的偿付能力：由于对深发展采用权益法核算，同时深发展此前资本充足率较低，拉低了公司的偿付能力。2010年中期公司的偿付能力充足率从去年年末的302%下降至218%。如果假设今年末深发展能完成对平安银行的整合，那么一方面通过出售平安银行可以增加公司的实际资本，但另一方面对合并后的深发展的最低资本合并比例需要从现在的30%提高至50%，同时考虑到各项业务的发展，我们预计今年末偿付能力充足率会下降到203%的水平。


权益类资产占比明显下降： 2010年上半年末，公司保险类投资资产为6556亿元，同比增长11%。权益投资占比为8.11%，比2009年末下降了2.6个百分点，债券投资的比例从去年末的60%上升至63%。

新业务价值同比增速44%，创出历史新高：寿险业务是公司的核心业务，在去年的高基数下公司的寿险业务又取得了明显进步。2010年中报，公司规模保费同比增长26%，其中个险、银保和团险的同比增长分别为36%、0%和4%，而首年保费同比增长则达到了92%，其中期缴同比增长75%，标准保费同比增长68%。

公司各项业务全面收获，并且后续还有较大成长空间，维持公司保险股中的首选排序。


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