主题：长安汽车：合资公司盈利情况大幅改善



实现营业收入166.3亿元(同比增长45%)，净利润13.67亿(同比增长161%)，每股收益0.59元，每股净资产4.26元。

平安观点:

1、销量增幅与行业相当，微车环比下滑大

上半年长安汽车控参股公司共计销售97.45万辆整车，同比增长47.6%;市占率9.5%，同比增加0.32个百分点。其中，本部销售30.6万辆，同比58%，长安福特马自达销售20万辆，同比增42%;长安铃木销售10.2万辆，同比增46%;江铃控股本部销售9.6万辆，同比增48%。

二季度，长安本部销量环比下滑幅度大，我们认为微车行业存在透支，公司作为微车巨头，下半年本部的增长很难乐观。合资公司改善明显。

2、剔除去年同期资产减值，并表资产净利润有所下滑

长安自主品牌销量57.66万辆(同比46.4%)，单车均价略有下降，上半年公司收入166亿(同比增44.6%)，增幅与销量增幅相当;毛利率同比略有降低，为19.5%;销售费用率提高1个百分点导致三项费用率同比略有提高。长安汽车并表资产上半年盈利3.63亿，同比翻番，但若考虑到09H1公司计提了2.18亿资产减值，并表资产实际净利润有所下滑。

3、合资公司盈利情况大幅改善

投资收益增长1.97倍为10亿，占长安汽车净利润比率为73.4%，同比提高9个百分点。其中长安福特马自达销售20万辆(同比42.4%)，单车净利润7535元(同比69%)，贡献投资收益7.5亿，同比增1.4倍;江铃控股贡献1.59亿，而09全年江铃控股亏损1.18亿元，主要是江铃控股本部计提资产减值所致。

4、盈利预测与投资建议

合资公司改善情况好于预期，后续是否能稳定发展仍有待观察，自主品牌暂难延续09年辉煌，在一年之内将呈下降趋势。从历年情况看，长安汽车利润波动幅度大，资产减值时有发生，盈利预测难度高。我们提高公司盈利预测为2010年、2011年1.03元、1.10元，目前动态PE10.6倍，PB2.5倍，维持“中性”。


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