主题：中国太保：财险业务成为利润增长亮点

海通证券(9.62,-0.15,-1.54%) 潘洪文

　　净利润增速符合预期，财险业务是利润增长亮点，且对利润贡献快速上升。公司2010年上半年归属于母公司的净利润40.19亿元，全面摊薄EPS为0.47元，业绩总体符合我们预期；业绩同比来看增长66.8%，大幅超过中国平安(46.51,0.00,0.00%)的28.5%和中国人寿(22.30,-0.29,-1.28%)的7.4%；但环比来看2Q/1Q净利润下降57.4%，低于中国平安的11.2%和中国人寿的-23.4%。从分部净利润来看，寿险业务仍是利润贡献的主要来源，但财险业务净利润贡献占比快速上升，我们看好下半年寿险净利润的大幅上升。净资产环比增长-0.9%(已剔IPO和股东分红)，符合市场预期，综合经营水平与国寿相当但差于中国平安。公司上半年新业务价值增长非常良好(+18.1%)、内含价值增速好于我们预期，显示公司综合经营水平较好。

　　盈利预测与投资建议，维持中国太保(23.48,-0.69,-2.85%)“买入”评级，目标价维持29.6元。我们维持中国太保的2010-2011年EPS分别为0.90元和1.02元盈利预测、维持2010年中国太保每股一年新业务价值0.69元预测(即全年增长18%)，并略上调2010年底每股内含价值至13.03元(此前为12.45元，小幅上调4.7%)。目前股价24.10元对应隐含新业务倍数为16.14倍，仍有较高的安全边际。继续看好太保理由是：一是公司寿险主业新业务价值增长非常良好，显著好于中国人寿，显示公司业务增长较好；二是公司财险业务对净利润贡献比例最大(37.8%)、综合成本率最为领先、盈利性最好、资本金最为充足足以支撑未来多年高增长，我们看好公司财险业务重估空间最大，提升估值14-19%；三是保险标的太少，平安有大非解禁因素上涨空间受限，国寿太大缺乏成长性；四是考虑到7月份以来沪深300(2903.188,-11.82,-0.41%)大涨11.53%，看好3季度公司净资产大幅上涨(权益仓位10.9%，接近国寿11.15%，高于平安8.1%)；五是尽管估值略高于国寿，但考虑到财险业务拐点已现、财险业务估值大幅提升，估值高是合理的，而目前估值水平仍有较高的安全边际。维持“买入”，维持目标价29.6元。



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