主题：广州药业：恢复性增长趋势明确


　　2010年1-6月，公司实现主营业务收入23.22亿元，同比增长19.96%；营业利润1.88亿元，同比增长61.96%；归属于母公司股东净利润1.69亿元，同比增长44.79%，EPS0.21元/股，略高于我们之前增长40%、EPS0.21元/股的预期。10H1扣非EPS0.193元/股，相比09年扣非净利润只占全部业绩的74%，今年上半年的业绩还是比较实在的。经营性现金流0.105元/股，低于净利润主要因考虑到4季度亚运会期间可能不能正常生产而提前进行了备货和生产。

　　06-07年公司出现多数产品的渠道压货，08年开始进行渠道清理，业绩大幅下滑，09年止跌企稳，10年开始多数子公司都在08-09年低基数上恢复性高增长：1)王老吉药业10H1净利润大幅下降41%，Q1收入下降18%，4月以来收入已收窄至个位数下降，下半年借力“亚运营销”，有望进一步恢复；2)中一药业净利润大幅增长，10H1已经接近09全年的净利润，是广药主要利润来源和增长点；3)星群在09年很低的基础上大幅增长67%，扭亏为盈。

　　广药过去两年一直处于渠道清理，今年以来恢复性增长趋势明显。4季度广州亚运会期间可能影响生产，公司上半年提前进行了生产备货，预计上半年业绩高于下半年。但10H1还是表现出比较实在的业绩，我们上调10-12EPS至0.36、0.41、0.46元/股，11PE29X，基本反映了业绩趋势，维持“中性”评级。后续如果狂犬疫苗能够顺利放量，则11-12年盈利预测还有上调空间。广药集团整合or其他资本运作、亚运会刺激消费等题材也值得关注。


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