主题：长安汽车：微客需求下滑导致业绩环比下降



　　维持“增持”评级。维持公司2010、2011年EPS分别为0.91元和0.96元的预测，对应动态PE分别为11倍和11倍，PB2.5倍。受益于节能车补贴，公司自主品牌及合资品牌小排量轿车在下半年有望实现增长，但微车业务将面临较大竞争压力，下半年业绩仍具不确定性，维持“增持”评级。



　　业绩略低于预期。公司2季度实现销售收入74.6亿元，环比下降19%，实现归属公司净利润5.77亿元，环比下降27%，上半年实现归属母公司净利润13.7亿元，同比增长156%，对应每股收益0.59元，略低于预期。公司业绩低于预期的主要原因是微客和自主品牌轿车销量环比大幅下滑，参股公司长安福特 马自达 销售也低于行业总体水平。

　　2季度本部销量环比下降。公司自主品牌轿车在二季度销售出现环比下滑，主力车型悦翔 销量从1Q10的4.1万辆下滑到2Q10的2.1万辆，主要是2季度小排量轿车需求环比下降。公司微车销量也出现大幅回落，2季度实现微车销量19万辆，环比下降35%；主要是09年微客销量80%左右增长部分透支了10年需求，导致公司微车需求环比下降。

　　本部毛利率相应环比下降。公司二季度毛利率为19%，较1季度环比下滑0.9个百分点，一方面是由于二季度钢价回升带来一定的成本压力，另一方面主要是销量的环比下降也使得单位分摊的固定成本、费用增加。毛利率的下降以及费用率的上升使得公司本部的盈利能力下降，2Q10扣除投资收益的净利润仅有0.95亿元，较1Q10减少62%，对应净利率仅1.3%。若下半年销售情况不能改善，本部盈利能力仍将难以提高。

　　长安福特 马自达销量增速低于行业平均水平。投资收益作为公司的主要利润来源，高度依赖合资公司的销售表现，受困于现有车型老旧——主力车型福克斯面临科鲁兹 、高尔 夫6等新一代平台下产品的竞争，B级车蒙迪欧 也遭遇别克 “双君”，雪铁龙 C5等全新车型的冲击，长安福特马自达二季度仅实现销售9.3万辆，环比下滑13%，从而带动公司投资收益环比下滑14%。目前福特、马自达有包括SUV、MPV等在内的新车型尚未引入中国市场，何种新车型何时引入，将决定合资公司未来的业绩走向。


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