主题：宝钛股份：期待航空业复苏与产品结构升级


报告摘要：

航空业的复苏将开启钛行业新的景气周期。由于航空业的逐步复苏，波音和空客公司在未来均有提高产量的计划，特别是随着波音787 的试飞成功以及空客A380 的交付使用，以及国内支线飞机和大飞机项目的不断推进，将开启钛行业新的景气周期。

军用钛材有望保持 40%以上的高速增长。军工行业作为钛行业的重要应用领域，虽然绝对用量并不大，但毛利率高一直是它吸引投资者关注的焦点。随着我国军费开支的增加和自主研发发动机的研制成功，预计未来军用钛材的增速可以保持40%以上。

降低生产成本，优化产品结构，提升公司核心竞争力。华神钛业年产1 万吨的全流程海绵钛项目，可有效降低生产成本20%。另外，前期公司募投的优质项目将陆续在今明两年投产，届时公司的钛材将逐步向高端钛材转变，实现产品结构的不断优化，从而提高升公司的核心竞争力。

锆材市场前景乐观。2009 年10 月，公司生产的锆材通过检验，可完全实现进口替代。公司目前锆材产能约为300 吨，09 年生产工业用锆产品79.8 吨，毛利率高达41%，销售价格较进口价格下降了40%，竞争优势非常突出，预计10 年产量约为100 吨。在国家鼓励进口替代的政策倾斜下，该业务市场前景非常乐观。


预计公司 10 年实现每股收益0.11 元。公司10-12 年EPS 分别为0.11元、0.38 元和0.81 元，对应动态PE 分别为229 倍、66 倍和31 倍，PB 仅为2.99 倍，处于历史较低水平，大大低于行业均值7.49。考虑到公司2010-2012 年的复合增长率可达176.8%，PEG 为1.29，我们看好公司未来的长期增长潜力，首次给予“增持”评级。



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