主题：鲁泰A：毛利率大幅上升 推荐

　　2010年上半年公司营业收入和盈利同比分别增长了21.95%和39.20%，每股收益为0.37元，超越了年初市场对公司的普遍预期。公司业绩超预期的主要原因是行业出口复苏、产品单价提升、低位棉花原料储备和研发费用计入管理费用等原因共同推动公司中期毛利率同比大幅上升5.58个百分点。报告期公司销售收入的良好增长主要来自于产品价格的提升和衬衣面料产能的增加——1000万米女装大提花面料项目完成投产。

　　中报显示，衬衣面料和衬衣依然是公司的支柱产品，分别占公司销售收入的65.73%和22.74%。报告期公司销售收入的增长更多地来自于衬衣面料，该产品销售收入同比增长了24%左右，而衬衣销售同比仅略有增长。

　　受益于上半年棉花价格的上涨，公司中期皮棉销售收入同比上升了132%。从盈利能力角度考量，主导产品衬衣面料和衬衣的毛利率同比分别增长了7.48个百分点和3.70个百分点。

　　报告期公司销售费用和财务费用比率同比分别下降了0.61个百分点和1.07个百分点，而管理费用方面由于研发费用计入和工资增长，其比率同比上升了3.52个百分点。我们预计随着未来销售规模的进一步扩大，公司管理费用比率有一定的下降空间，但整体会保持明显高于09年以前的水平。

　　对中报进行单季度的拆分显示，二季度公司营业收入和盈利同比分别增长23.90%和54.54%。一季度毛利率为33.90%，二季度毛利率为33.72%，分别是公司06年以来单季度综合毛利率最高和次高的水平。我们预计随着三季度低价原料的逐步使用完毕以及其他成本的上升，公司下半年毛利率环比上半年可能有所下降。

　　中报显示，公司08年增发募集资金项目基本投资完毕，只剩国内品牌营销网络建设项目进展缓慢，拟投资20000万元，截止2010年中期末累计仅投入1544万元，在国内共开设36家店铺，同时在推进网络销售的运行。

　　公司对国内零售业务的谨慎态度预计将维持较长时间，因此该业务对公司中短期的贡献较小。

　　我们认为2010年出口复苏背景下的原料低位锁定、产品提价、衬衣面料新产能扩张是公司业绩增长的主要动力，匹染布业务效益的提升也是一个因素。从中期看，我们判断公司主导产品色织布和衬衣再次进行大规模扩张的可能性相对较小(匹染布可能扩张)，公司出口业务的中期增长更多地在于其产品结构的调整、高附加值产品比重的提高。

　　根据中报情况，我们小幅上调了公司2010年的销售收入和毛利率，同时对未来两年的业绩进行相应调整，将公司2010——2012年的每股收益由之前的0.70元、0.76元和0.81元上调至0.74元、0.79元和0.86元，维持“增持”评级。



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