主题：南方航空:中期业绩激增 估值优势明显



2010 年中期业绩南方航空2010 年上半年取得营业收入34.68 亿元,同比上升39.4%。营业成本达到28.94 亿元,同比上升30.0%。

最终实现净利润20.76 亿元,合每股0.26 元,同比大幅增长5362.2%。

正面:旅客周转量同比增长21.6%客运收益率水平同比攀升11.5%负面:油价上涨导致燃油成本同比上升63.4%发展趋势:在较高行业景气度的支持下,随着三季度国内市场传统旺季的到来以及下半年亚运会和广交会的举行,我们预计南航在国内市场将有更好的营运表现。另一方面,持续高涨的客座率水平和两舱票价的调整将推动下半年的国内票价水平的进一步提升,进而带动公司的收入的增长。此外,由于全球经济复苏的基础仍不够稳固,下半年原油大幅上涨的可能性较小,航油成本总体将保持稳定,从而有利于公司的主业利润水平的提高。加之下半年人民币升值的幅度有望进一步扩大,作为板块内最大受益者,我们预计公司将会录得较上半年更多的汇兑收益。总体来看,公司下半年的经营利润将创历史新高。

盈利预测调整:鉴于航空业下半年景气程度有望得以延续,公司的经营利润预计将大幅提升,我们上调了南航今明两年的主要运营数据假设,盈利预测也相应上调。我们预计南航2010年和2011 年的业绩将达到54.15 亿元和41.75 亿元,对应每股盈利为0.68 元和0.52 元,上调幅度分别为38.3%和70.4%。

估值与建议:公司目前对应的10、11 年市净率分别为3.7x 和2.9x,低于国航(4.4x 和3.5x)和东航(5.3x 和4.0x)的估值水平。考虑完成本轮非公开发行后,市净率水平将降至2.7x 和2.4x,净资产进一步增厚,估值优势更加明显,所以我们维持推荐评级。



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