主题：深康佳A：2008年利润水平继续进阶

●历年财务报表显示康佳业绩的季节性相当明显：彩电收入具有明显的季节性，造成主营收入的季节性明显，放大了期间费用率的季节性，盈利能力波动较大。

　　 ●2007 年存货与应收账款均有所下降，而且08 年一季度持续。我们关注存货周转率和应收账款周转率指标，该两项有所提升，我们认为康佳增强供应链管理取得了阶段性效果。

　　 ●2007 年康佳的价值经营带动利润水平进阶 ，我们构建了一个简单的业务分类模型，对彩电业务按照盈利能力分为[高毛利产品]和[低毛利产品]。我们认为这种分类有其合理性，符合经营的实际情况，估算出的利润贡献与财务报表相符，且可以解释季节性特点。

　　 ●通过这种业务分类方法，我们再次认识到，对于产品多元化的家电企业，由于渠道复用，平均销售成本较低，一旦某新产品实现突破，产生较高的毛利，则可以形成净利润的新的增长点。

　　 ●对2008 年，我们估计康佳高毛利产品的全年收入为10 亿，利润水平继续进阶。但是，在总销量下降的情况下，单台平均费用在增加。如果整体销售规模不能够有效增加的话，仅凭差异化新品带来的利润水平的提高将会减速。

　　 ●对2009 年，我们的判断是，上半年存在面板供过于求的可能性，上游波动风险依旧存在。而更重要的是，目前康佳平板彩电总体的毛利率水平偏低，我们认为，康佳在提高整体销售规模的同时，也必须提高总体盈利能力。我们目前很难对2009 年有非常准确的判断，因此在预测时比较谨慎。

　　 ●我们预计2008-2009 年康佳每股收益为0.49 元和0.57 元，对应市盈率为23 倍和20 倍，继续维持“谨慎增持”的投资评级，按对应08 年28 倍市盈率给予13.7 元的目标价。



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