主题：潍柴动力：柴油发动机谱系逐渐完整


产品销量创新高。2010 年上半年重卡行业销售58.42万辆，同比增长112.7%，约为2009年全年的91.9%。得益于行业的高度景气，公司上半年销售发动机近30万台，约为2009年全年的90%；其中重卡用发动机22万台，接近于2009年全年销量，快于行业平均增速；上半年公司发动机生产基本处于供不应求的状态，每月意向订单超过6万台，但目前公司满产产能约为每月5万台，产能制约导致公司减少了工程机械用发动机的供应。主要为重卡配套的法士特变速器上半年销量49万台，为2009年全年销量的92%；陕重汽重卡销量6万台，其中半挂牵引车2万台，同比增长296%。由于目前公司主要产品需求并没出现明显的下滑，我们预计全年公司发动机、变速器、重卡销量分别可以达到49.9、77.1、9.1万辆。


柴油发动机谱系逐渐完整。公司重卡用发动机目前已占据35-40%的市场份额，未来该板块业务的增长有赖于重卡产品高端化、重载化。2008年12月开始投放市场的5-7L发动机，主打客车、挖掘机及中重卡市场，目前已经经过市场近2年的检验，完成了与部分车型的匹配，客户反馈正面，预计2011年开始销量会有较大的突破。收购的扬柴主打2-4L柴油机产品，2009年潍柴与VM公司签订小缸径发动机技术引进协议，VM发动机公司是欧洲著名的小型柴油机研发和制造商，是奔驰、福特等公司轻客、厢式车产品的柴油发动机配套商，公司小型柴油机产品未来前景不可小视。

维持公司增持－A评级。我们调高公司2010-2012年的每股收益至6.73元、7.16元和7.84元，对应动态市盈率分别为11、10、10倍，估值偏低。按2010年动态市场盈率12倍计算，公司合理股价在78元左右，维持公司增持－A评级。



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