主题：中集集团：海洋工程业务蓄势待发

中集集团的海洋工程业务布局:2008-10 年中集集团陆续收购了烟台来福士50.01%的股份,成为烟台来福士控股股东。收购来福士后,中集集团目前直接和间接拥有TSC 海洋集团50%左右的股权,因此成为TSC 的控股股东。

　　来福士——设计与制造能力国内领先。中集来福士拥有国际一流的海工建造设施,世界最大的2 万吨桥式起重机及2 万吨液压机等,形成了海洋工程项目总装建造的独特优势,目前可以同时建造9 个平台(半潜式+自升式)。目前中集来福士手持半潜式平台订单居世界前三位。在国内目前建造的10 个半潜平台项目中,中集来福士拥有8 个在建的半潜式平台。国家能源海洋石油钻井平台研发中心落户中集集团。

　　TSC——全球第三大钻井平台总包商。TSC 2005 年在香港创业板上市,其后3 年销售和利润各增长了10 倍。2008 年通过收购GME,TSC 成为钻井平台总包供应商,目前全球23%的半潜式平台都有TSC 的设备。2010 年上半年TSC 营业收入为6000 万美元,同比下降13.9%,主要是受金融危机后订单下降的滞后影响。我们判断虽然全球钻采行业新一轮景气周期尚未启动,但是TSC 的盈利已经触底回升。

　　半潜式钻井平台——“流动的国土”。随着陆上石油逐步枯竭,海上石油开采凸显其重要性,海洋工程呈现深海、超深海发展趋势,半潜式钻井平台更新与升级需求庞大。从2008 年以来,钻井船和半潜式钻井平台平台的日均租金总体处于一个上升趋势,而且平台利用率一直维持在80%以上。

　　维持“强烈推荐-A”评级。预计中集集团2010-11 年EPS 为1.01 和1.28 元,目前的动态PE 为14 倍和11 倍。由于中集集团在海洋工程、能源装备两块新兴业务的布局已经完成,按照2010 年18 倍综合PE 给出18 元目标价。

　　风险提示:全球宏观经济波动风险,收购兼并整合风险。


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