主题：银保业务增长空间巨大 重点关注中国平安

　预计未来3-5年银行保险市场增长乐观。近1一2年来银保占到寿险的1/2，新单占比约70％但仅贡献约20％NBV。中国寿险市场处于成长期，居民储蓄习惯使得银保渠道独具优势，银保产品更具“理财+保障”财务规划理念满足银行客户综合理财需求，以及银行和保险都有做大做强银保的强烈意愿，预计未来3一5年银保业务至少维持巧％一20％以上增速，寿险业务价值具有增长空间。

　银保期缴是未来寿险业务价值增长的重要来源。在银保合作深入、监管强调优化业务结构的推动下，2008年以来银保期缴业务加速增长，并向长期储蓄型和风险保障型产品转移，银保期缴新单利润率提升且期缴规模效果显现正改善银保薄利多销的局面，预计未来三年银保期缴新单增速维持35％以上，银保期缴有可能成为寿险行业最重要的价值增长点。

　　财富管理销售模式深度挖掘银保渠道价值。平安、新华和泰康等保险公司纷纷推出银保业务的财富管理销售模式（如IC压IC模式），以中高端银行客户为目标，销售新单利润率40％一60％左右的长期个险产品，高达数万元以上的件均保费，降低保单获得成本或运营成本提升盈利能力。我国高端理财市场刚刚起步，乐观看待银保的财富管理销售模式发展前景。

　　看好具有清晰的银保战略定位、较强业务创新能力的寿险公司。我们认为具有清晰的银保发展战略及业务创新能力的寿险公司，将在银保转型过程中形成市场竞争力，优秀投资能力提升银保盈利，弥补银保利润率偏低的劣势。重点关注明确银保发展战略定位，并积极发展银保期缴或财富管理销售模式的泰康和平安。

　　风险因素:宏观经济形势反复权益市场长期低迷，银行入股保险公司并实施严格的排他性银保协作模式。

　　投资建议:未来3一5年银保业务前景依然乐观，银保期缴业务和财富管理销售模式等代表银保市场细分，推动银保新单利润率提升。未来银保业务增长可持续及盈利能力提升将是保险行业投资亮点，维持行业“强于大市”投资评级。重点关注明确银保发展战略定位，并积极发展银保期缴或财富管理销售模式的中国平安，关注具有银保业务扩张潜力及业务结构存在改善空间的中国太保和中国人寿。



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