主题：中金公司：维持中国联通推荐评级

中金公司认为，联通的用户数增长和业绩增长都出现了显著的反转,不要被公布的净增用户数和手机补贴一次性进费用的财务安排所迷惑。维持中国联通推荐评级。

中金公司10月19日研究报告中指出，联通的用户数增长和业绩增长都出现了显著的反转,不要被公布的净增用户数和手机补贴一次性进费用的财务安排所迷惑。理由: 每月的净增用户等于新增用户减去流失用户;新增反映当前趋势,流失反映历史问题。虽然中国联通 (600050：5.42，-0.05，↓-0.91)每月报出的3G净增用户数总在100万左右晃荡,但我们认为联通每月的新增3G用户数已开始显著上升――从年初的每月几十万,到年中的100万左右,目前已超过150万一个月。iPhone新开套餐用户从初期的每月5万左右,达到目前的每月30万以上;深度合作的2000元左右的WCDMA智能手机已推出4-5款,带来每月新开套餐用户30万左右;本月还要再推出7款,到年底总共要推出20款。由于完成"全年净增1000万3G用户"的任务指标已没有问题,确认流失用户变得更为激进;把明年的基数做扎实。今年1季度前发展的300多万3G用户质量不高,现已大多清理干净;近期发展的3G用户稳定性高。手机补贴一次性进费用的财务安排过于保守,不符合"收入-费用配比"的原则;尤其是在iPhone签约用户大幅增长的情况下。在经过手机补贴摊销调整后,今年四个季度的真实净利润我们预测分别是:人民币14亿,22亿,27亿和31亿 (对应A股季度EPS分别为0.02元, 0.035元, 0.043元, 0.05元)。一个季度比一个季度好的趋势已经非常明显。估值: 2011年A股市净率1.6倍,EV/EBITDA为5.0倍。在手机补贴一次性进费用的情况下,联通A股EPS今年0.09元,明年0.17元,后年0.25元。但如将手机补贴分24个月摊销,EPS今年0.15元,明年0.24元,后年0.3元以上――给明年30倍的PE,联通A股目标价7元以上。维持中国联通推荐评级。


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