主题：贵州茅台国酒茅台 白酒之王

定价权优势是其核心竞争力：作为国酒，贵州茅台表现出其强势的定价权。而强势的定价权是在我国经济持续稳定快速增长，财政和企业收入增加以及居民收入水平不断提升进而反映出消费升级的大背景之下体现出来的。白酒经销商们追逐利润，但利润主要来自于品牌。贵州茅台作为当今中国白酒市场中最具号召力的品牌，自然成为经销商们趋之若鹜的稀缺资源。另外,以高端产品为绝对主力的产品结构布局，使茅台酒在消费者心目已牢牢地树立起"奢侈品"的形象，因此能够顺利切入到商务、政务-这一白酒界利润最为丰厚的消费群体，而这一群体的特点是对价格敏感性低，而品牌忠诚度高，使贵州茅台的定价权优势能够充分发挥出来。从未来白酒消费趋势来看，白酒消费的自饮市场将继续萎缩，小型聚会、政务和商务消费将持续增强。我们预计在随后的几年中茅台酒将以年平均10%-20%的速度提升其吨酒价格，成为其业绩迅速增长的一个主要支撑。

　　
　　 销量持续稳定增长：公司近年销售额和净利润的腾飞除受益于产品价格的提升，销售量的大幅度提高是其另一重要推手。2007年，公司实现低度茅台酒销售2,108吨，同比增长47%，高度茅台酒8,239吨，比2006年增长23%。根据市场目前供不应求的局面兼顾茅台酒产能的释放，公司销售量的增长将以年平均10%的速度提升。预计到2011年公司将实现高度茅台酒销售达到12,282吨，低度茅台酒3,142吨。

　　
　　 税制改革利好公司业绩：2006年白酒消费税从价税税率由25%下调为20%，极大的促进了白酒企业，尤其像贵州茅台这样的优势企业的发展。新《企业所得税法》于2008年实施后，内外资企业所得税率统一为25%。由于巨额的广告等费用不能在税前抵扣，公司在2008年前的实际所得税率均高于33%，在2008税率下调至25%后，仅此一项，公司利润有望增长10%以上。

　　
　　 盈利预测和投资评级：根据我们的测算，公司2008、2009和2010年的EPS分别为4.58元、6.20元和7.96元。考虑到国酒茅台强劲的品牌号召力，通过其强势定价权传导因通胀造成的成本上涨的优势，以及可明确预期的未来成长趋势，参考A股部分白酒类公司的估值，我们认为给予贵州茅台PEG=1.20是具有安全边际的，对应40XPE,12个月的目标价为定为248元。给予买入-A的投资评级。


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