主题：中国联通 LTE 之前真空期的受益者

中国联通(00050)：LTE 之前真空期的受益者,9月份3G 用户数据低于预期：联通9 月份新增3G 用户数据仅为104.3 万，低于市场110-12
9月份3G 用户数据低于预期：联通9 月份新增3G 用户数据仅为104.3 万，低于市场110-120 万的预期。我们认为与其把精力花在勉为其难地对每个月的数据进行解释，不如去分析中长期的发展趋势。

中移动面临的困境：中移动的TD-SCDMA 无论是网络建设还是手机终端都远远落后于联通的WCDMA，这已是一个不争的事实。虽然中移动肩负着发展TD 的国家重任，但巧妇难为无米之炊，远不是增加补贴就能解决的问题。虽然中移动月增TD 用户数已接近200 万，但其中很大部分是移动固话，用户质量根本没法和联通的3G 用户相比。在3G 层面竞争，中移动可以说是毫无办法。因此，中移动唯一的策略就是尽快上TD-LTE，使得大家站在同一条起跑线上；而在上TD-LTE 之前，那是能拖就拖，尽量使中高端用户少流失。

未来2-3 年联通3G 用户数的剧增将是必然：虽然随着移动数据流量的剧增，LTE 建设在全球都有提速的趋势；但LTE 的网络、尤其是手机终端距离真正的规模商用还差得很远，考虑到3G 从试商用到普及花了远超过5 年的时间，我们认为就算中移动再快推进TD-LTE，这之前都至少会有2-3 年的“真空期”。而在这真空期内，人总还是要换手机的嘛；联通无疑占有绝对优势：就我们从天音等国代商了解的情况看，明年大家的工作重点都是全力销售WCDMA 手机；而且明年1000 元以上的手机几乎将全都是3G 智能手机，中高端2G 手机会越来越少。

虽然有很大比例的用户购买了WCDMA 手机，仍然会使用中移动的GSM 网络；但是，据我们了解，今年3G 智能手机的市场占比仅为10%左右，明年会到30%，2012 年会达到50%。如果我们假设购买WCDMA 手机但继续使用中移动GSM网络的用户比例是相对固定的，那么随着购买WCDMA 手机的用户成倍地增长，联通的3G 用户数在明后年必将大幅增长。而我们之前就曾指出，触摸屏智能手机的普及是中国3G 需求爆发的关键。

联通投资策略浅析：联通9 月份3G 用户数低于预期，导致了市场对其执行能力的质疑，也引出了各种解读。但其实在我们看来，联通3G 用户数据在未来2 年出现大幅增长是必然的，市场没有必要过分纠结于某个月的数据。因为某个月的数据带来的往往只是交易性机会，而联通月度数据的波动性较大，要想踩准节奏难度很大；但只要我们相信联通3G 用户数的剧增在未来是必然的，那我们就应该相信联通的价值必然会被市场发现，长期持有必然会有超额收益。



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“真空期”。