主题：南方航空：需求拉动业绩大幅提升 增持评级


　　南方航空（ 600029）3 季报点评：需求拉动公司业绩大幅提升，继续看好4 季度表现

　　南方航空发布3 季报。公司前3 季度主营业务收入578.36 亿元，同比增长42%。净利润55.47 亿元，同比大幅上升1046%，每股收益0.64 元；其中3 季度实现归属于上市公司的净利润30.41 亿元，同比增加970.77%，对应每股收益0.38 元。南航业绩超预期。主要原因在于今年航空业全年旺季推动公司业绩大幅度提升。

　　季度运力差显著扩大，助推客座率创新高。3 季度旅客周转量同比增长23.5%；前3季度累计实现PRK83527 百万客公里，较去年同期增加22.3%。国内外航线的运力差今年前3 季度扩大幅度明显，以国际航线更甚，助推客座率水平连创新高。国内航线运力差今年3 季度运力差创下新高9.6%，国际航线运力差更是在自年初以来一路上行，2 季度超过25%，三季度回落但仍接近10%。客座率在3 季度创历史新高81.5%需求旺盛抵消油价上涨压力，毛利率不断提升。公司3 季度营业成本为165.74 亿元，同比增长23.9%。3 季度国内航油零售价和新加坡油价同比分别增长12%和8.6%。由于航油成本占公司营业成本比重大约40%，因此公司成本提升约有17%来自于航油价格上涨所致，可以说3 季度航油成本压力不大。同时由于客货需求非常旺盛，公司营业收入同比增长45%，大大超过营业成本和航油价格增速；公司毛利率达到28.4%，环比上升11.4%，同比激增12.3%。

　　汇兑收益促使财务费用为负，销售和管理费用控制合理。3 季度公司财务费用为－4.19 亿元，同比大幅下降247%。3 季度人民币兑美元累计升值1.32%。我们认为，人民币兑美元每升值1%将增厚公司EPS 约0.03 元，折合汇兑净利润约2.7 亿元，因此汇兑收益是促使财务费用为负的重要因素。公司营业税金比例以及三项费用率总体保持稳定。其中销售费用率为6.7%，同比和环比均下降0.6%，管理费用率为2.4%，同比下降0.8%，环比下降0.5%，费率总体稳定且有所下降暗示着行业竞争压力在3 季度有所减缓。我们判断，这可能得益于行业整合带来集中度的进一步提升所致。

　　维持南方航空“增持”的投资评级。今年南航定增获批有助于提升公司估值吸引力和交易空间。今明两年需求旺盛将继续拉动公司收入稳定提升，我们调整公司10 到12 年盈利预测为EPS0.89 元，1 元和0.96 元。同时认为，由于人民币升值因素的驱动，公司股票仍具有一定的交易性机会。然而随着经济复苏，通胀预期加剧，油价和利率水平将可能步入上升通道，这将使公司未来成本压力不断增加。此外，公司股价近期上涨幅度较大，估值不低。因此我们仍暂时维持对于南航的“增持”评级，目标价15 元。


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