主题：南方航空：而今迈步从头越


　　南方航空（600029）今年一至三季度实现盈利55.47亿元，归属上市公司所有者的净利润为51.17亿元，折合每股盈利为0.64元，同比增长13倍。其中3季度实现盈利33亿元，归属母公司所有者的净利润为30.41亿元，折合每股0.38元。笔者认为公司盈利基本符合预期。
　　经营分析
　　客座率的提升是盈利大幅增长的主要因素之一：公司2009年一至三季度整体客座率仅为74.9%，而今年同期的客座率大幅上升了4.3个百分点，至79.2%，国内、地区和国际航线的客座率同比分别上升了3.6、7.1和9.1个百分点，根据测算，客座率每上升一个百分点，公司全年每股收益将增厚5分钱左右。
　　票价水平的大幅提升是公司盈利大幅增长主要因素之二：由于公司季报没有披露公司的客公里收益水平，根据笔者的测算，今年一至三季度票价水平的提升幅度应当在15%左右，而票价水平每提升一个百分点，全年每股收益将增厚6分钱左右。
　　展望
　　公司是未来几年国内航线供需改善的最大受益者：市场普遍认为未来几年我国国内航线需求将保持快速增长，而运力供给将受到航空公司本身对高铁谨慎预期、航空空域限制以及波音空客生产能力不足等多重因素的制约，预计供给将比较缓慢，因此认为国内航线将在未来几年供需持续改善，行业将有望迎来长周期繁荣，而高铁也不会改变此进程，国内航线的收益率水平有望持续回升，而南航是国内航线市场份额最高、同时国内航线收入占比最高的航空公司，因此今年业绩只是本来景气周期的起点。
　　盈利调整
　　笔者维持公司2010/2011年摊薄后每股收益0.65元和0.84元的盈利预测。
　　投资建议
　　目前股价虽然经历前期大涨，整体上估值水平有所回升，但相对于航空业长周期繁荣及业绩的持续增长，目前估值仍处于低位，在此维持公司的买入评级。

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