主题：赤天化：天然气价格上涨挤压气头尿素利润

　三季报数据

　　 2010年1-9月份公司实现营业收入9.0亿元，同比上涨3.33%，归属母公司所有者的净利润为8760万，同比下降36.61%，每股收益0.096元。其中三季度公司实现营业收入3.2亿元，同比增长24.53%，实现归属母公司所有者的净利润1837万元，同比下降46.86%。实现每股
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赤天化6.45-0.09-1.38%收益0.019元。公司主要收入来源于尿素销售。

　　尿素价格回升带动销售收入上涨

　　公司三季度营业收入增速明显，环比上涨21.80%，这主要是由于尿素价格近期上涨引起的。今年上半年自然灾害的影响推迟了化肥行情的启动，使上半年尿素价格在短暂上涨后即走入低谷。进入八月份后由于粮食价格上涨刺激了农业用肥需求，同时国际尿素价格持续上扬带动国内尿素出口量明显增加，另外国内天然气价格上涨使气头尿素成本上涨近200元。在需求、出口和成本三重因素影响下尿素价格在8月份后即开始上涨，比7月份价格高120元。

　　天然气价格上涨压缩气头尿素毛利率

　 由于自6月1日起，公司天然气价格和管道运输费用合计每立方米上涨0.31元，尿素单位成本预计上涨200元，而三季度尿素平均价格相比于去年同期只高出大约50元，因而三季度尿素毛利率大幅降低。我们预计随着10月份以后淡季储备和经销商备货，在需求和成本的推动下尿素价格将保持高位，公司尿素毛利率将有一定回升。

　　煤化工项目投产提升公司长期盈利能力

　 公司控股51%的天福煤化工项目和全资金赤化工项目预计将分别在年底和明年年初投产。上述两个项目都是地处煤炭资源丰富的贵州地区，生产用煤能够保证，同时由于贵州地区煤炭资源丰富，价格比全国平均水平低200元，公司产品生产成本优势明显，明显增强公司盈利能力。随着这两个项目的陆续投产，将进一步加强公司在贵州地区的垄断地位和延伸产品产业链，同时减少天然气供应不稳定带来的经营风险。

　　假设及盈利预测

　　在公司天福煤化工项目今年年底顺利投产的前提下，我们预计公司2010和2011年的EPS分别为0.13元和0.30元，对应的PE为50.8和22.0，考虑到公司明年业绩将有大幅增长，维持公司“增持”评级。

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