主题：张裕A：单季增速虽放缓 长线前程仍似锦


　　1-3Q10净利同比增长22.6%，略低于市场预期。

　　1-3Q10，张裕营收、净利分别增长21%和22.6%，EPS1.69元；第3季度营收、净利分别增长11%和12.4%，EPS0.58元，略低于市场预期。

　　09下半年营收增速高基数对10下半年有影响。

　　09年第三、四季度，张裕营收增速分别达到32%和40%，高基数对2010年下半年增速有影响在情理之中。由于高基数，我们预计，营收增速放缓势头可能延续至第四季度。但看得长期一点，张裕品牌优势突出，且09年开始的细分市场、分类营销模式已为未来几年持续快速增长打下了基础，葡萄园、酒庄建设也在按计划推进，我们认为张裕应能与行业保持同步快速增长。

　　中高档产品为主战略继续推高毛利率。

　　张裕在葡萄酒上坚持以中高档为主，这推动了其毛利率持续走高。3Q10，公司毛利率同比上升0.8个百分点至71%，前3季度同比上升1.5个百分点至71.6%。

　　看好持续快速增长前景，维持“强烈推荐”评级。

　　根据3季报，我们小幅下调张裕10-12年EPS至2.6、3.26和4.02元，同比分别增长21.7%、25.3%和23.2%。以10月27日110.12元的收盘价计算，10-12年A股动态PE分别为42、34和27倍，B股100港元计算的动态PE分别为33、26和22倍。我们认为，张裕是分享国内葡萄酒行业快速成长的最好标的，虽然短期内估值偏高会导致股价上涨需以时间来换，但长期来看，公司股价仍有上升数倍的空间。若短期业务波动带来股价调整，将是介入良机，我们维持对张裕A(103.80,-1.90,-1.80%)股“强烈推荐”评级。


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