主题：中国联通：3G仍以话音业务为主 维持沽出评级



要点：

中国联通 三季度业绩继续大幅下滑。(1)2010年前三季度，公司实现营业收入1251.1亿元，同比增长9.1%，实现EBITDA为453.7亿元，同比下降1.8%，调整后净利润为31.0亿元，同比下降62.3%，EPS为0.139元；(2)费用的大幅增长依然是导致净利润出现大幅倒退的主要原因，总成本费用大幅增长了17.7%，增幅超过收入增幅8.6个百分点，其中，折旧及摊销、网络运营与支撑成本、销售费用分别同比增长15.3%、12.7%、15.0%。

固网业务收入下滑趋势略有缓和。(1)前三季度固网业务通信服务收入为601.4亿元，剔除固话初装费递延收入后同比下降1.9%，降幅较中期的2.4%略有减小；(2)宽带业务收入同比增长23.3%，达到220.9亿元，增幅较中期轻微下滑0.1个百分点；(3)宽带业务ARPU为57.8元，较中期环比下滑1.2个百分点。

移动业务增速略有加快。(1)报告期内移动业务收入为635.9亿元，同比增长20.0%，增速较中期环比上升2.3个百分点，其中3G业务收入为73.4亿元；(2)移动业务综合ARPU为43.5元，较中期环比上升1.4个百分点；(3)3G用户的ARPU为129.8元，较一季度的139.0元下滑7.1%，较中期的134元下降3.2%；(3)3G移动用户的MOU为641.6分钟，是总体用户MOU平均值的1.33倍，显示3G用户的业务依然以话音业务为主。

维持“沽出”的投资评级。(1)三季报与前期财报均印证了我们前期关于折旧与营销费用将拖累2010年业绩的判断；(2)3G业务仍在投入期，高ARPU值的3G用户需要过高的费用来支撑，并且超高的MOU显示典型的3G业务并没有得到市场的广泛应用，仍处于探索阶段；(3)由于经营费用支出继续大幅攀升，我们下调2010、2011年EPS至0.17元和0.25元，维持7元的目标价以及“沽出”的投资评级。


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