主题：天津港：码头资产将注入上市公司

　　评级机构：天相投资

　　2010年前三季度,公司实现营业收入82.96亿元,同比增长20.55%;实现营业利润10.21亿元,同比增长32.59%;实现归属母公司的净利润6.42亿元,同比增长31.17%;基本每股收益0.38元,加权平均净资产收益率为6.43%,提升0.47个百分点。

　　从单季度看,第三季度公司实现营业收入28.02亿元,同比增长7.49%;实现营业利润3.23亿元,同比增长48.62%;实现归属母公司的净利润2.03亿元,同比增长40.28%,第三季度基本每股收益为0.12元。

　　港口吞吐量增长推动收入同比增长20.55%。2009年初为港口业的低谷,后期在投资拉动下,港口行业吞吐量逐月攀升,由于需求拉动和前期低基数原因,港口货物吞吐量保持了15%以上的累积增速。根据交通部披露的数据,前三季度天津港整体累计完成货物吞吐量2.99亿吨,同比增长5.3%;累计完成集装箱吞吐量737.54 万TEU,同比增长15.7%。2010年上半年(只披露了半年度经营数据),公司完成吞吐量总计13142万吨,比上年同期增长11.71%。其中:散杂货吞吐量10486万吨,比上年同期增长6.05%;集装箱吞吐量245.60万TEU,比上年同期增长23.79%。

　　股权整合推动管理协同。天津港存在天津港发展(0882.HK)和天津港(600717.SH)两大运营主体,两大主体原分属天津市商委和天津国资委管理。为加强港口内部的协调,天津港集团向天津港发展(0882.HK)转让所持的天津港(600717.SH)56.81%股份(9.52亿股),转让目前已办理完毕,显创投资成为公司第一大股东。股份的转让不仅是天津港集团内部股权结构的优化,实现港口的统一协调管理,发挥协同效应。

　　维持 “增持”投资评级。我们预计2011年和2012年公司基本每股收益EPS分别为0.26元、0.36元,按照10月27日收盘价9.51元计算,对应的动态市盈率分别为17倍和15倍。由于天津港是北方第一综合大港,同时依靠天津滨海新区,临港产业主要以重化工业为主,2010年上半年滨海新区经济总量已微弱超过浦东新区,同时考虑到公司30万吨原油码头资产将注入上市公司,维持公司增持评级。


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