主题：青岛海尔：收入增长与行业同步 净利率提升加快



　　青岛海尔前三季度收入454亿元、同比增长33%;EPS1.197元,净利润同比增长50.3%,符合我们14日对公司预增公告点评中的预计。

　　经营分析：

　　前三季度公司收入增长33.3%取得了行业平均水平(1-8月家用制冷和家用空气调节器行业收入累计增幅均为27.5%),说明公司市场份额总体稳定。估计冰箱、洗衣机增速20%以上,空调增速40%左右。3Q单季度收入YOY为23%,增速环比下降是因去年同期增幅高。由于公司今年起并表H股,且4月起日日顺渠道业务进入H股,因此为便于对比理解,我们将H股并表前、H股并表后的A股两年利润表项目比较及点评列在图表2。

　　亮点之一:同口径的净利润增长也达到50%,净利率同口径下同比提高0.5个百分点,制造业务净利率的提高幅度料更大一些,说明正如我们的推荐逻辑,公司利润率的改善空间还很大,而且改善速度正在加快。我们在过去的公司报告中一直强调,我们期待也有信心公司07-09历时三年的流程再造(从表象来看就是商业模式和机制变革)效果会逐渐体现到公司的盈利能力和业绩增长上;公司的三季报确实证明了这一点。

　　亮点之二:海尔的资产负债表结构和现金流状况在白电龙头中最优。在美的三季报点评中我们已经比较得出美的的资产负债表结构和现金流状况目前由于格力。而海尔与美的比,还是海尔更优,尤其货币资金占总资产比重和经营性现金流占净利润比重;而且海尔的占款能力并不亚于美的,其应付占负债比与美的相同;其他应付款(预提的维修费、返利费、广告费等)比重近两年逐季提高(3Q单季已达15%,绝对金额42.7亿),目前已经接近美的的“其他流动负债”比重(3Q单季17%,绝对金额79亿),说明公司的预提也做得相当充分。

　　盈利调整：

　　维持预增公告点评的盈利预测:EPS分别为1.42、1.83、2.20元,净利润同比增速65.4%、28.7%、20.3%。

　　考虑公司竞争力稳定、利润率有望持续提升、海尔集团在强化上市公司白电旗舰地位上还或有持续动作,我们会在未来一两年将公司作为稳健较快成长的品种持续推荐;短期3-6个月公司的估值在20X10PE-17X11PE之间是合理的,即28.4-31.0元,6-12个月目标价36-37元,对应20X11PE-17X12PE,维持“买入”评级。


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