主题：青岛海尔：费用控制卓有成效 净利润率同比提升


　　费用控制卓有成效，抵消毛利率下滑对利润率的侵蚀。随着销售规模的增长、管理效率的提升，今年前三季度公司费用率明显降低。3季度公司销售费用率及管理费用率均出现明显下滑，同比分别下降3.83、2.54个百分点，环比下降0.71、1.65个百分点，基本抵消毛利率下滑对利润率的侵蚀。

　　净利润率同比提升，业绩超预期。公司3季度收到补贴收入2.07亿元，前三季度共计收到5.83亿元，补贴收入为利润率提升贡献1个百分点，预计4季度仍有近2亿元补贴收入到账。受益于规模增长、效率提升，公司费用率控制好于预期，三季度净利润率同比提升0.55个百分点，前三季度提升0.40个百分点，使得业绩快于收入增长。

　　盈利预测与投资建议。公司空调业务增长势头良好，冰洗优势依然明显，我们看好萨帝对高端市场的开拓；公司凭借日日顺将充分受益三四级市场高速发展的成长盛宴；首期股权激励以来，我们与市场一起见证了公司系列积极变化，公司治理持续改善，二次股权激励方案的推出，凸显管理层对公司未来业绩增长以及股价上涨的信心；目前公司在代理费用率、少数股东权益等方面仍有较大改善空间；未来存在进一步资产整合的预期。我们再次上调公司10-12年盈利预测至1.49元、1.77元、2.17元的盈利预测，公司未来三年复合增长率达30%，目前股价对应今明两年18、15倍PE，公司增长确定性强，6个月目标价32元，维持“买入”评级。


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