主题：赣粤高速：养护成本增长或是业绩低预期主因


　　三季度单季业绩0.10元，低于预期。2010年前三季度，公司实现营业收入27.5亿元，同比增长23.77%；归属于母公司的净利润为9.2亿元，同比增长18.18%，折合每股收益0.39元。三季度单季，公司每股收益为0.10元，较二季度环比下滑41.18%。不考虑二季度收到的财政补贴，三季度业绩仍环比下滑20%左右，低于之前预期。

　　养护成本增长，可能是业绩低于预期的主因。三季度公司各道路通行费收入保持稳中有升的趋势，其中昌九、昌樟、昌泰、九景通行费收入分别同比增长18.47%、15.46%、11.81%、29.74%。公司三季度业绩出现环比下滑，我们推测主要是养护成本增加所致。交通部原定在10月份对全国高速公路进行检查，各省分别在二、三季度加强了路面的养护。考虑到结算有一定的滞后性，四季度公司可能仍有部分养护成本入账。

　　受新路通车的影响，公司主业增长可能逐渐放慢。2010年9月中旬，公司投资20亿元建设的彭湖高速通车运营。目前彭湖高速以东的道路暂未开通，预计该道路车流量较少。彭湖高速通车后，对应的折旧和财务费用可能集中体现在2011年。南昌-奉新高速、奉新-铜锣高速可能分别在2012年、2013年建成通车。受到新路开通的影响，预计未来2年，公司整体增长逐渐放慢。

　　下调盈利预测，调整评级为“增持-B”。小幅下调公司2010年到2012年的盈利预测，分别为0.55元、0.61元、0.61元(假定每年的财政补贴为2亿元)，对应动态市盈率为12倍、11倍。公司对应市盈率低于行业平均值，考虑到未来几年公司增长乏力，将公司评级由“增持-A”调为“增持-B”。


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