主题：下周反攻领涨股

　安信证券12日个股评级一览

　　中集集团：估值较低，上调合理股价至27.6 元

　　公司对四大业务中长期的规划是在5 年内，海洋工程设备达到300 亿元，道路车辆达到200-300 亿元，能源化工气体设备200 亿元，集装箱业务300 亿元。

　　我们预计2012 年公司的营业收入约580 亿收入，其中集装箱业务270 亿元，占比46.4%，车辆业务145 亿元，占比24.9%，能源化工设备61 亿元，占比10.4%，海洋工程设备约87 亿元，占比15%，其他业务约19 亿元，占比3.2%。

　　对比公司规划，可以看出，达到预期目标的顺序大致为：集装箱、车辆、海工设备、能源化工设备。海洋工程设备和能源化工设备无疑是很有潜力的增长点，届时主营利润占比有望超过40%，新业务基本可以确立主体地位。

　　由于海洋钻井平台和能源化工气体设备的毛利率在20%左右，集装箱和道路运输车辆大致在15%，随着各项业务的不断发展，总体毛利率水平将稳步上升，预计2012 年有望达到17.9%，业务结构优化的效果日益显现。

　　中集集团已经是综合类的制造企业，在集装箱、车辆、能源化工设备、海洋钻井平台相关领域属于龙头，根据公司的运营特征，我们选择中国船舶、中国重工、广船国际、振华重工以及一重、二重、南车、北车作为估值参考。

　　按照2010 年11 月11 日收盘价计算，样本公司平均2011 年PE 为21.88 倍，中集相应年份为13.55 倍，低于平均水平。

　　考虑到集装箱业务中特种箱和冷藏箱的结构优化趋势，车辆业务已经具有规模优势，盈利能力亦将逐步改善、能

　　源化工设备与清洁能源应用相联系的广阔空间、海洋钻井平台的高速增长前景，考虑到一定的安全边际，我们认

　　为2011 年20 倍的PE 是合理的，对应股价为27.6 元。

　　2010 年11 月11 日中集集团收盘价为18.92 元，维持“买入-A”的投资评级。

　　小天鹅A：尘埃落定——小天鹅收购荣事达点评

　　事件概述：2010 年11 月10 日,证监会核准小天鹅向股东美的电器发行84,832,004 股股份购买其持有的荣事达洗衣设备9,414.50 万美元股权，即荣事达洗衣设备69.47%的股权，标的资产最终交易价格为73,210.02 万元。。

　　至此，美的电器合计持有小天鹅247,193,729 股股份，约占总股本的39.08%。

　　解决同业竞争，完善产品链。2008 年2 月，美的电器收购小天鹅24.01%的股权，并承诺三年之内解决同业竞争的问题。在美的整合小天鹅的近三年时间内，小天鹅逐步剥离了非核心资产，确立了“以洗为主，做大做强洗衣机主业”的发展战略。收购荣事达的洗衣机资产，是美的整合小天鹅的关键一步，也是整合的收官之举。荣事达

　　拥有年产800 万台波轮洗衣机的生产能力，市场基础扎实，“荣事达”品牌洗衣机尤其在三、四级市场与农村市场具有较高知名度和声誉。公司收购荣事达洗衣设备后，将同时拥有“小天鹅”、“美的”及“荣事达”三个知名的洗衣机品牌，形成“高中低”端产品齐全的业务线，充分分享农村及三四线城市的崛起以及城市更新换代需求。

　　荣事达——中低端洗衣机的老字号。荣事达成立于1996 年，几易股东，2008 年2 月美的电器收购了荣事达，增资后美的电器持有荣事达25%的股权，美的电器BVI 持有25%的股权。荣事达具有全自动、双缸洗衣机产品800万台的生产能力，主要生产和销售“荣事达”和“美的”品牌的洗衣机产品。根据产业在线数据，2009 年荣事

　　达洗衣设备产品整体市场占有率为8.6%，国内市场占有率为10.6%，位居国产品牌前列。在家电下乡政策的带动下，荣事达2009 年销售收入28 亿，同比增长28%；净利润9034 万，同比增长65,其中家电下乡产品占销售收入的50%。随着农村洗衣机普及步伐的加快，荣事达品牌的加入将有利于小天鹅市场空间的拓展。

　　投资建议。预计未来三年，荣事达的销售收入增长率分别为40%，35%，30%。小天鹅与荣事达并表的效应从2011年开始显现，2011 年、2012 年分别增厚EPS0.31 元，0.36 元。预计小天鹅2010-2012 年收入增长率分别为，87%，100%，35%，EPS 分别为0.72 元，1.27 元，1.67 元，对应的PE 为28,16,12，维持增持-A 的投资评级，三个月目标价24.75。




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　东方航空：10 月份运营继续强劲，市场静待11 月份数据环比下降和人民币升值再度加速

　　1.东方航空2010 年1-9 月，营业收入同比增长91.92%，营业成本同比增长63.25%。归属于母公司的净利润接近51 亿，同比提升3.26 倍，实现每股收益0.459 元。

　　2.进入10 月份，公司的运输周转量同比提升55.63%，其中国内增幅为45.39%,国际增幅为70.89%，环比略有下滑；旅客周转量同比提升54.65%，其中国内提升49.01%，国际提升70.94%，环比略有下滑，但仍表现出强劲的需求，10 月份受世博最后一个月的旅客流的脉冲式刺激，在需求面给予较大的支撑。10 月份货邮周转量同比提升58.47%。

　　3.10 月份综合载运率达到72.29%，环比提升0.57 个百分点。客座率达到80.95%，环比提升1.96 个百分点，同比提升5.64 个百分点。其中国内客座率达到80.95%，环比提升3.33 个百分点。国际客座率达到75.68%，环比略有下降。公司1-10 月份整体客座率达到78.39%，同比提升6.23 个百分点。

　　4.虽然整体上新东航受世博刺激明显，但东航和上航的整合协同效应还是超出了市场的预期。预计10 月份利润仍能超出12 亿RMB，相比去年的同期微弱盈利，公司10 月份利润同比大幅增加。公司全年EPS 有望实现0.57元，给予“增持—A”评级，目标价12 元。

　　5.进入11 月份，迎来历年的淡季。客座率和票价将双降，在预期之内。不过今年淡季表现相对比较平滑。

　　6.从明年的运力引进来看，全行业维持谨慎的运力供给，市场需求同比增幅有可能收窄，但仍维持在一个旺盛的水平。市场在静待11 月份数据环比下滑，11 月份和12 月份是逢低布局航空股的好时机，随着运营数据环比出现改善和人民币升值再度加速，明年一季度将迎来一波不错的春季行情。

　　中国化学：工程立业，技术领先

　　近期我们组织了对中国化学的联合调研，现将情况简单汇总如下。

　　工程：2008、2009 年工程公司(化工设计院)和施工公司各占收入一半。目前工程公司90%以上都是EPC 合同，而施工企业也开始向EPC 转。而施工总承包项目毛利率往往还不到EPC 的一半。随着EPC 项目的增加，公司毛利率将呈上升态势。

　　煤化工：从今年的情况看，煤制天然气是煤化工的主要方向，集中在新疆、内蒙地区。四个发改委已经批准的项目都是我们公司设计的(赛鼎三个和五环一个)。刚起步的新型化工工程市场毛利率相对传统化工工程项目都是比较高的，煤化工工程作为新兴的工程市场，毛利率相对较高。

　　海外工程：今年海外工程占比15%-20%，3-5 年内计划海外工程收入占到总收入的三分之一。公司基本上不做援外项目，主要是商业项目，会严格控制对方的违约风险，金额比较大的合同主要用的是国内贷款。公司最近这两年才真正开始大规模布局。

　　资金：化工工程方面是否垫资主要还是看甲方和乙方谁更强势，但即使垫资其实比例也不高，因为EPC 合同基本上都有预付款(10%-15%)，而施工总承包合同则会有进度款，往往三个月结算一次，总的来看，垫资比例非常低。

　　公司2010 年三季报末持有的现金比中报时还多了17 亿元，现金流非常好。

　　管理：总公司对各子公司的收入和利润都会有具体要求。总部员工约140 人，集团员工达37000 人，总公司主要还是输出制度，设备采购也是全集团集中采购，其他方面主要还是子公司负责，目前公司正在做一个全集团的信息化建设。

　　公司策略：工程立业、技术领先、产业支撑。公司在新型化工(多晶硅、煤化工等)出现的时候，能够迅速抢占非常大的工程市场份额，这本身就代表了公司在化工工程方面的优势。

　　维持买入-A 评级，6 个月目标价7 元。

渤海证券12日个股评级一览

　　康缘药业调研纪要——买入评级 (张磊)

　　昨天(11.11)我们拜访了康缘药业股份有限公司，现总结如下： 公司前三季度的销售收入增长很快，同比增长了37%，我们认为推动销售收入增长的原因主要有两个，一个是热毒宁开始放量高速增长，二是去年上半年公司开始开展的“铸铅行动”效果良好，今年开始扩大了该项营销活动的范围。 1、热毒宁高速增长，未来还有很大空间 今年1-9月热毒宁注射液继续保持高速增长态势，热毒宁09年全年收入1.98亿，而今年1-9月完成收入已超过该数字，同比增长108%。05年上市的热毒宁注射液经过公司多年沉淀准备和外界因素的刺激从2009年下半年开始热销，因而2009年上半年基数较低，下半年基数较高，我们预计下半年热毒宁的同比增速会有显著下降，但环比增速仍会保持较大增速，预计今年热毒宁销售收入增速在50%以上。原因如下： (1)产能瓶颈解决，新的生产线已完工(产能扩张到5000万支，原800万支的生产线公司另作他用)，目前人员尚未全部到齐，但公司以无产能之忧； (2)国家对突发疫情防控的需要，目前热毒宁已被批准进行新适应症(流感、手足口病)的临床试验，相当于国家在替热毒宁做推广；

　　(3)热毒宁首次新进入医保目录乙类，病人能部分报销，对热毒宁的销售推动

　　(4)截止到10月份热毒宁覆盖的医院主要是1200家县级医院，受限于相关销售人手限制，如克服未来空间还很大； (5)面向县级及县级以下中小医院的分销体系已经开始见成效，是很重要的一块市场。 我们认为热毒宁效果好，质量控制标准很高，加上卫生部门的推荐使用，未来有可能实现过6亿的销售规模。 2、分销效果开始体现，拉动成熟产品增长 公司的销售体系分为两部分：(1)临床销售：县级以上医院的临床销售，面向规模较大的意愿，销售人员约为1千余人；(2)分销：县级以下医院的临床销售，面向第三终端的中小医院，销售人员约为500人左右，目前覆盖300个县内的中小终端。 公司2009年开始了代号“铸铅行动”的面向中小医院的销售行动，当时选定了经济条件较好，购买力强的200个县，作为试点进行推广公司老药桂枝茯苓胶囊，经过一年的努力已取得显著效果，这块市场增长非常迅速，今年公司已将范围扩大到300个县。到2010年上半年，桂枝茯苓胶囊的销售增长增长主要来自分销，即中小医院。2010年上半年该产品总收入为21027万元，分销带来的收入为13440万元，临床仅为7587万元。 此外，因分销拉动而重拾快速增长的产品还有天舒胶囊等。 3、公司的新药准备 公司目前准备的新药主要有三个：银杏内酯注射液、藤黄酸注射液、惊天宁大输液，其中银杏内酯已经进入专家评审会，准备报二类新药，藤黄酸已完成二期临床，正在总结并准备三期，惊天宁还未有进展。 公司的中药注射剂，从报送的几种新药到已上市的热毒宁均满足中药新的“689”原则，是行业内的质量最高标准，如果政策重新开闸，对公司新产品的陆续上市是多个重大利好。 4、公司的北美项目 公司的产品桂枝茯苓胶囊目前正在北美准备进行FDA规定的二期临床试验，前期试验结果异常的问题已发现并得到修正，如能未来顺利做完，将是继天士力的复方丹参滴丸后我国现代中药进军国际的生力军。 5、给予强烈推荐评级 预计公司10、11年的EPS分别为0.45元、0.6元，目前股价对应市盈率为43倍，在行业内估值偏低，给予公司买入的投资评级。 6、风险提示：国家目前还未放松对中药注射剂的审批，中药注射剂的安全性风险；热毒宁增长低于预期的风险；分销对老产品拉动没有持续性的风险。

方正证券12日个股评级一览

　　东方园林购买北京易地斯埃东方环境设计研究院有限公司公告点评

　　事件：公司2010年11月11日发布公告，购买北京易地斯埃东方环境设计研究院有限公司42%股权，收购价227.87万元，收购后持有其75%股权，成为控股股东。

　　点评：

　　公司2010年以来新签订订单50多亿元，是2009年营业收入的8倍多，并且2010年中报、三季报都显示公司利润率在提高，净利润增长173.5%高于营业收入129.6%的增速，两三年内收入有保障，高增长有保障；全国预计有2000亿元的绿化园林市场容量，公司是该市场中的龙头老大，其市场发展空间巨大；由于公司具备设计与施工双甲资质，在园林景观工程设计施工中能够提供一揽子解决方案，创新能力强，进入壁垒高；公司目前设计施工能力已经饱和，本次收购易地斯埃东方研究院有利于公司提高设计能力，加强公司目前的设计施工能力，实现业绩加快增长。预计公司2010-2012年EPS为1.60、2.89、4.62元，综合考虑到公司目前股价，给予公司增持评级。

　　(农业食品行业分析师 陈光尧 张保平)

　　轻纺城：运河两岸的商业奇迹

　　投资要点

　　近期，我们对轻纺城进行了实地调研。公司目前经营的六个市场，熙熙攘攘人气颇旺，整体经营状况不错。运河两岸的老市场区向西和向东(延国道延伸)还有一定的空间。在老市场区的旁边有一些属于其他经营者投资的市场，虽与公司旗下市场构成一定竞争关系，但其市场规模、市场设施及人气均不如公司旗下市场。东升路C区是轻纺城的拆迁项目，目前已经在上市公司经营之下，面积约4万平米。开发公司旗下的服装服饰家紡市场和东升路A/B区，高楼层尚有部分空置。北联市场在建，即将封顶。

　　※目前处于提租的时间点

　　公司旗下轻纺市场在2010-2011年有50%的面积到期(今年约有20%)，提租幅度超过30%，年报中将有一定体现。目前，轻纺城租金与市场化租金水平存在很大价差。随着租约的到期，东交易区、天汇广场和西交易区的提租工作预计在年底之前完成。根据我们所作的租金提升对EPS的敏感性分析，租金每提升10%，即会增厚公司EPS 0.04元，随着公司对轻纺市场资源的整合，已有市场升级改造，渠道价值凸现，租金的市场价格也势必得到进一步提升。且一旦公司经营理顺，公司很可能连续提价，公司的业绩有可能远超市场预期

　　※开发公司旗下的东升路市场(A/B区)和新建的北联市场与上市公司旗下的市场毗邻

　　开发公司是绍兴县政府从事轻纺市场开发、城市基础设施建设的投融资平台，目前其下属尚经营有5个专业市场。不难看出，在轻纺市场“二次创业”的规划中，开发公司是绍兴县政府整合轻纺市场资源的平台。我们认为，在开发公司下一步整合绍兴轻纺资源的过程中，轻纺城集团有限公司作为绍兴轻纺市场唯一的上市公司，无疑将成为开发公司整合行业资源的平台。目前东升路C区已经是公司的拆迁项目，与公司旗下市场毗邻的东升路市场AB区和即将建成的北联市场注入公司的可能性极大。

　　划行归市取得一定进展

　　目前开发公司和上市公司合计拥有轻纺市场140万平米，占柯桥总体量的2/3左右，且拥有老交易区(运河两岸)的所有市场。政府对整个市场拥有控制能力，但政府行为的特征尚不明显。2009年政府在东升路C区开始推动划行归市，即将不同的品类分区经营，目前取得了一定进展。

　　根据绍兴县“打造国际纺织之都、建设现代商贸之城”的目标，政府将逐步升级、改造原有的市场区以及在柯桥城区以北新建新市场区和一系列配套设施。我们认为，在这一政府主导的轻纺市场升级过程中，上市公司将是主要受益者之一。

　　※上市公司已完全从地产辅业退出，一年内将收到转让款及应收款9亿元，我们判断资产注入的进程将提速

　　2009年起，公司相继转让了新余现代物流、新余中新物流等物流辅业；2010年开始着重清理盈利不佳的房地产业务，10月份以1.38亿元的价格将武汉龙鼎置业有限公司60%的股权转让给武汉精功楚天投资有限公司，其后以3.6亿元的价格将中轻房和汇金酒店100%的股权顺利转让，公司负债水平大大下降，中轻房目前占款约3.3亿，对方承诺一年内还清。公司目前已完全从地产辅业退出，剥离辅业的计划加速推进，我们预计资产注入的进程将随着资金的到位而提速。

　　2010年轻纺市场的经营情况很好，出口增长明显。

　　据我们调研了解，目前市场交易出口增长明显。2010年1至9月份，受国际国内市场需求增长推动，中国轻纺城市场回暖趋势明显，整体营销量价攀升。1至9月份中国轻纺城市场群成交额达到487.71亿元，同比增长16.6%。其中面料市场282.85亿元，同比增长16.9%；原料市场204.86亿元，同比增长16.1%。截至9月底，有全球220多家企业在中国轻纺城设立常驻机构，外商常驻轻纺城有3000多人，外贸成交额平均每月在1.6亿美元以上。全球市场明显回暖带动了绍兴县的出口，特别是2010年7月份美国市场回暖明显，7月份绍兴县出口美国市场数额已经从第五升至第一。其次，受原料价格上涨影响，出口产品价格也有了明显上涨。另外，国外买家在“去库存化”后，又纷纷进口产品沽货待售，这些客观原因都促使绍兴县自营出口额呈增长走势。

　　预计2010至2012年，公司将分别实现营业收入2.92亿、3.22亿和3.24亿，综合毛利率为56.05%、57.32%和57.35%。

　　预计2010年-2012年，公司分别实现归属母公司股东的净利润-0.30亿、0. 88亿、1.01亿，EPS 分别为-0.05元、0.14元、0.16元。

　　我们维持公司‘买入’评级。

　　国泰君安12日个股评级一览


　　水电建设高峰至，央企整合预期大—水利水电系列报告之五

　　导读：

　　据报道我国可再生能源十二五规划初稿形成，重大水电基地工程推动水电开发，官

　　地、桐子林、金安桥、藏木水电站获批，鲁地拉、龙开口水电站环评通过。

　　摘要：

　　水电十二五主攻大项目：据报道，从能源局处获悉，我国可再生能源“十二五”规划

　　已形成初稿，并初步与科技部、海洋局等部门交换了意见。规划将提出“十大可再

　　生能源重点工程”，“十二五”期间的可再生能源产业发展将重点围绕十大工程展开。

　　入选十大可再生能源重点工程的包括重大水电基地工程、千万千瓦级风电工程、可再生能源示范城市等。其中，重大水电基地工程将推动金沙江、怒江流域的水电开发。

　　水电重点工程开工：1)10 月20 日雅砻江上的官地水电站(装机240 万千瓦)和桐子林水电站(装机60 万千瓦)开工，投资额160 亿元、63 亿元，分别于2013、2016 年竣工。金沙江金安桥(240 万千瓦、投资147 亿元)、西藏藏木水电站都在早些时候正式获批。2)7 月23 日，鲁地拉和龙开口水电站环评通过，获得《关于金沙江鲁地拉水电站环境影响报告书的批复》、《关于金沙江龙开口水电站环境影响报告书的批复》。

　　水电装机预测：截至2009 年底，我国发电装机容量87407 万kw，其中，水电19679万kw，占22.51%；火电65205 万kw，占74.60%，核电908 万kw，占1.04%；风电并网总容量1613 万kw，占1.85%。根据有关预测，2020 年我国总的能源消费将达到45 亿吨标准煤，到2020 年我国水电装机需达到3.3 亿~3.5 亿kw，曾有报道称十二五规划可能达3.8 亿kw 装机容量，无论哪个数据，我们都认为，近五年，尤其是近三年是水电站建设的高峰，因为水电站的建设周期为5-10 年。目前的水电装机容量是2 亿千瓦，如果每千瓦造价为8000 元，则市场规模为1.2 万亿(3.5kw)。

　　水利工程：1)南水北调：1-9 月份完成投资273.7 亿元，1-9 月累计下达投资额378.8

　　元，是09 年整年的2.56 倍。2)地方水利建设：广西今冬明春水利建设总投资将达67 亿元。江西筹资120 亿元进行农田水利建设。

　　水利水电央企整合预期：根据我们水利水电深度报告与葛洲坝深度研究，以及公开信息，我们认为年底是一个水利水电央企进行整合的第一个可能时间窗口。非上市的中国电力工程顾问公司08 年收入99 亿元，利润总额10 亿元，与葛洲坝相当。

　　中国水电顾问集团09 年收入规模88 亿元、利润总额12 亿元，是葛洲坝当年的70%。中国水利水电公司正在筹划上市。

　　公司推荐：葛洲坝作为水利水电施工行业的寡头之一，在大型水电项目上具有突出经验与技术优势，市场份额25%左右。推荐逻辑：1)灾后水利项目必然大规模开展；2)水电项目触底回升，增幅大；3)央企重组预期，水利水电同质公司多，必然存在行业整合的可能性。公司估值相对低，增持评级，目标价14 元。(韩其成、白晓兰)

　　消费升级推动户外行业大发展——纺织服装行业专题系列报告之户外用品行业

　　导读：

　　我们认为，户外行业在未来五年内仍能维持30%—40%的增长速度。看好具有研发

　　能力的面料生产企业和面向大众市场的户外品牌。推荐探路者、嘉麟杰。

　　摘要：

　　2000 年至2008 年，我国的户外用品产业零售额年平均增长率达到了48.9%，出货额年平均增长率达到了49.3%，2009 年我国户外用品市场零售总额达48.5 亿元，较 2008 年增长32.88%。

　　截至 09 年末，我国共有户外门店3230 家，其中专卖店1379 家，同比增长7.31%，商场店1851 家，同比增长14.2%。从收入构成上看，商场店占比59.38%，专卖店占比35.88%，网购等其他渠道占4.74%。

　　09 年我国户外用品零售额为48.5 亿元人民币，而06 年美国户外用品零售总额就已经达到了460 亿美元，是中国的27.8 倍。欧盟06 年的户外用品零售总额为53.63亿欧元，是中国目前水平的11 倍。

　　中国目前户外运动人数约为 6000-8000 万，约占人口总数的5.2%。而参与户外活动的美国人数 07 年为1.384 亿，占总人口比例达到了46%。

　　中国参与户外运动的人群年龄多在 20-60 之间，男女比例大致为6：4；共同特点包括高收入、高学历、关注健康、热爱生活等。随着居民收入水平的不断提高，以及高学历人群占比的提升，户外运动群体的规模将持续扩大。

　　目前高端的户外功能性面料市场基本被美国的戈尔、杜邦和Polartec 三家公司的产品占据，形成寡头垄断，利润率水平也相应较高。国内企业的面料开发能力仍明显偏弱，未来提升的空间很大。在国内目前的经济发展阶段和居民收入水平下，户外产业的扩张更多的来自于居民参与广度的提升，而非参与深度的增加。我们认为这一趋势短期内不会出现改变，户外服装、鞋类的增长会快于装备，而与专业户外品牌相比较，一些大众化的、与时尚联系紧密的品牌应该会有更快的增长。

　　我们认为，随着未来收入与受教育程度的不断提升，国民参与户外运动的深度和广度都会有所增加；加上法定假日的增多、带薪休假制度的完善，以及旅游资源的日益丰富，未来五年内户外行业整体仍能维持30%-40%的增长速度。给予行业“增持”评级。

　　与生产商相比，品牌商和渠道商将更加受益于行业的高增长。考虑到国内户外行业当前所处的阶段，受众面更广的大众户外品牌成长性要好于专业户外品牌。另外，国内企业在功能性面料技术上的突破也值得期待。基于上述原因，从行业自上而下的角度，推荐探路者和嘉麟杰。(张威，魏贞珍)