主题：中集集团：估值较低 上调合理股价至27.6元



　　中集集团（000039）对四大业务中长期的规划是在5 年内，海洋工程设备达到300 亿元，道路车辆达到200-300 亿元，能源化工气体设备200 亿元，集装箱业务300 亿元。

　　我们预计2012 年公司的营业收入约580 亿收入，其中集装箱业务270 亿元，占比46.4%，车辆业务145 亿元，占比24.9%，能源化工设备61 亿元，占比10.4%，海洋工程设备约87 亿元，占比15%，其他业务约19 亿元，占比3.2%。

　　对比公司规划，可以看出，达到预期目标的顺序大致为：集装箱、车辆、海工设备、能源化工设备。海洋工程设备和能源化工设备无疑是很有潜力的增长点，届时主营利润占比有望超过40%，新业务基本可以确立主体地位。

　　由于海洋钻井平台和能源化工气体设备的毛利率在20%左右，集装箱和道路运输车辆大致在15%，随着各项业务的不断发展，总体毛利率水平将稳步上升，预计2012 年有望达到17.9%，业务结构优化的效果日益显现。

　　中集集团已经是综合类的制造企业，在集装箱、车辆、能源化工设备、海洋钻井平台相关领域属于龙头，根据公司的运营特征，我们选择中国船舶（600150）、中国重工（601989）、广船国际（600685）、振华重工（600320）以及一重、二重、南车、北车作为估值参考。

　　按照2010 年11 月11 日收盘价计算，样本公司平均2011 年PE 为21.88 倍，中集相应年份为13.55 倍，低于平均水平。

　　考虑到集装箱业务中特种箱和冷藏箱的结构优化趋势，车辆业务已经具有规模优势，盈利能力亦将逐步改善、能

　　源化工设备与清洁能源应用相联系的广阔空间、海洋钻井平台的高速增长前景，考虑到一定的安全边际，我们认

　　为2011 年20 倍的PE 是合理的，对应股价为27.6 元。

　　2010 年11 月11 日中集集团收盘价为18.92 元，维持“买入-A”的投资评级。



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