主题：赣粤高速再获补贴 分析师呼吁早“断奶”

　11月25日，赣粤高速（600269）公告称，根据江西省人民政府《关于继续给予江西赣粤高速公路股份有限公司财政支持优惠政策的批复》，公司于2010年11月24日收到江西省财政厅拨付的财政支持款人民币1.07亿元整。这是继上半年获得1.37亿元财政补贴后，


事实上，长期以来政府拨款成为赣粤高速业绩的重要组成部分。虽然据分析人士测算全年财政补贴将增厚公司2010年每股收益0.10元，但是长期来看，政府补贴对上市公司弊大于利，业内人士呼吁应当尽早“断奶”，独立发展。

　　长期获得财政补贴

　　作为江西省目前唯一一家从事高速公路等交通基础设施经营建设的上市公司，当地政府对赣粤高速关爱有加。根据相关文件规定，江西省财政对公司及控股子公司从2000年1月1日至上市之日，按税前利润的38％给予财政补贴，上市后按税前利润的25％给予财政补贴。于是，长期以来政府拨款成为公司业绩的重要组成部分。2009年，公司收到江西省政府财政补贴2.12亿元；2010年这一补贴金额上升到2.44亿元。据分析人士测算，补贴将增厚公司2010年每股收益约0.10元。

　　国金证券研究员黄金香认为，财政补贴体现了政府对上市公司的大力支持，未来公司仍有望继续收到。不过，也有业内人士发出了不同的声音。银河证券研究员张秋生对此表示，“公司上市之初，企业盈利能力较为薄弱，地方政府给予扶持是必要的，但从长期来看，政府补贴对上市公司发展弊大于利。”他认为，上市公司的经营目标是股东利益最大化，而地方政府的目标是社会利益最大化，两者目标并不一致。出于社会效益考虑，地方政府对建设效益不好而路网效益好的路产有很强的动力，如果上市公司受地方政府投资意愿影响而不得不巨资投入效益不好的路产，势必会降低公司资产收益率。接受政府财政补贴在某种程度上会对公司独立经营产生不利影响。其次，在上市公司依靠自身能力可以独立发展的情况下，继续获得财政补贴，易使公司产生依赖性和管理惰性，对公司降低成本、竞争发展不利。随着公司盈利逐步增长，政府补贴对业绩的增厚效应逐步降低，扶持效应不断衰减。张秋生同时呼吁，“公司应当尽早‘断奶’，独立发展。”

　　养护成本仍将增长

　　事实上，除开财政补贴对业绩产生的积极影响外，赣粤高速今年以来的业绩并不尽如人意。2010年前三季度，公司实现营业收入27.5亿元，同比增长23.77％；归属母公司的净利润为9.2亿元，同比增长18.18％；第三季度单季，公司每股收益为0.10元，较二季度环比下滑41.18％，不考虑二季度收到的财政补贴，三季度业绩仍环比下滑20％左右。低于市场人士之前的预期。

　　对于三季度业绩出现环比下滑，安信证券分析师彭倩推测主要是由养护成本增加所致。交通部原定于10月份对高速公路进行检查，各省分别在二、三季度加强了路面的养护。值得一提的是，养护成本的增加恐怕在四季度还将得以延续。由于“国检”日期向后延期，业内人士预计公司在第四季度还会继续发生超额养护支出。张秋生预计公司全年养护费用超正常增加额将在3亿元以上。而这对公司全年的业绩表现无疑将带来不利的影响。

　　料整体增长逐渐放慢

　　2010年9月中旬，赣粤高速首次投资20亿元自主建设的高速公路项目彭泽至湖口高速正式通车运营。赣粤高速当时表示，彭湖高速建成通车后将形成沿长江南岸的公路运输高速通道，对公司营业收入的增长将起到一定的积极作用。但截至11月初，彭湖高速以东的道路仍暂未开通，由此带来该道路车流量预计较少。分析人士预计彭湖高速通车后，对应的折旧和财务费用可能集中体现在2011年。此外，南昌-奉新高速、奉新-铜锣高速可能分别在2012年、2013年建成通车。受到新路开通的影响，预计未来2年，公司整体增长逐渐放慢。



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