主题：中信海直：稳定增长 不排除定增

1.中信海直前三季度营业收入同比增长为5.76%，营业总成本同比降低4.2%，净利润同比增长为5.34%。如果去掉上年同期收到的汶川大地震救灾中公司损毁的B-7960 直升机赔偿款3699 万元，公司净利润同比增长79%,公司利润同比增长主要是成本控制得力，尤其是管理费用同比降低0.12 个百分点。折合每股收益0.19 元，同比增长7.1%。

　　2.公司主要从事海上石油钻井平台运输业务，占据市场65%的市场份额。公司业务收入主要来自南海东部油田。中国大陆东南部的深水区域是未来开发的重点，离陆地远，直升机服务需求大，中信海直凭借多年来的经营，占据南海东部油田80%的市场份额（其余份额份额被珠海直所把控）。渤海油田的市场份额中信海直36%左右，未来增长缓慢；东航油田潜力较大，不过在东海现有政治环境下市场容量有限，平台数量只能保持缓慢增长。

　　3.2009 年公司业务收入82%来自海上石油钻井平台运输，13%来自陆上通航，5%来自维修业务。公司经营面临着市场需求增长缓慢、收入来源比较单一、对单一客户依赖度过高。公司开始积极探索新的利润增长点。以市场和客户需求为导向，提高公司市场拓展能力，做好深海市场与海外市场的开发工作。

　　4.2010 年国家民航局提出民航强国的战略，并将大力发展支线航空和通用航空，以优化结构与扩大需求。国务院、中央军委推出《关于深化我国低空空域管理改革的意见》，对深化我国低空空域管理改革作出部署，通用航空迎来发展的春天。预计通用航空作业飞行年均增长15%左右，2015 年达到27 万小时左右，比2010 年翻一番。

　　目前公司年飞行小时为2 万飞行小时。保守预测2015 年陆上通航市场规模26.1 亿，海上石油钻井平台业务市场规模21.5 亿元。

　　5.公司稳步拓展其他通航业务范围，有重点、有选择地开发陆上通航市场；通过加强与欧直等专业厂家的合作，扩大维修业务规模，提高整体效益。

　　6.为了扩大规模，抢占通航制高点，预计公司不排除通过定向增发等筹资手段募集资金。未来3—5 年公司的机队规模很可能扩大一倍。作为细分行业龙头和通用航空飞机执管最大的受益者，看好公司的长期发展。预计2010年、2011 年、2012 年公司的EPS 为0.25 元、0.33 元、0.45 元，给予"增持—A"评级。（安信证券）



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