主题：中国平安：估值具备安全边际

评级机构：东方证券

　　研究结论:

　　平安目前股价接近最悲观的预期(新业务价值永远0增长):在最悲观、中性和乐观三种情景假设下,通过SOTP方法(分部加总法,其中寿险采用折现新业务价值方法)测算平安的估值分别为48.78元、85.77元和115.37元,最悲观的估值较目前股价低14%,中性和乐观估值分别较目前股价高51%和103%。

　　隐含的寿险新业务价值增长率有非常高的安全边际:

　　方法1:三阶段假设下,隐含的第一阶段2011-2015年的年均增长率为1.6%(按照中性假设的第二阶段2016-2020年寿险新业务价值年均增长率为7.5%,第三阶段永续为3.8%)。

　　方法2:目前股价下平安隐含的寿险新业务价值永续增长率为3%。

　　我们显而易见的发现,无论采用哪种方法计算的隐含增长率,不仅低于三阶段增长模型的第三阶段永续增长率假设3.8%,也低于GDP的增速,更远远低于平安和太保06-09年的年均复合增长率32%甚至规模最大的国寿的19.1%。

　　目前股价下,平安的隐含新业务倍数和P/EV很有吸引力:1)根据2010年预测结果,平安的隐含新业务倍数为14.1倍,P/EV为2.3倍;2)而平安历史平均水平的新业务倍数为30.1倍(对应估值为89.29),P/EV为2.8倍(对应估值为68.6元),目前股价相对历史平均水平相对折价分别为36%和17%。

　　投资建议:

　　在综合金融集团的架构下,平安凭借领先竞争对手的渠道战略,借力于优秀的培训和后援支持、经营区域集中在发达城市、目标客户集中于富裕阶层,寿险优势明显,产险高速增长,投资方面PE项目储备丰厚,整体经营保持持续快速增长的确定性最强。

　　维持中国平安“买入”评级。


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